World Bank tasso misto cap & floor in Usd 21.09.2027

---

Vale 50 milioni di dollari la raccolta che si prefigge la World Bank con il nuovo bond decennale a tasso misto collocato direttamente sul mercato regolamentato, ovvero sul Mot segmento EuroMot, da Bnp Paribas in qualità di dealer. A parte il primo anno in cui il tasso è fisso al 3% lordo, il fatto che tutte le nove cedole annuali successive siano indicizzate al tasso Libor a 3 mesi sul dollaro Usa consente all'investitore di eliminare il rischio tasso, finché quello di riferimento rimane sotto la soglia massima del 3% consentita per ciascuna cedola, rimanendo esposto al rischio/opportunità del cambio euro-dollaro che farà quindi il bello o il brutto tempo sul risultato dell'impiego.

Analisi del rendimento. L’obbligazione della banca mondiale gli investimenti, in breve chiamata anche con l’acronimo italiano Birs o con quello anglosassone Ibrd, restituisce per il primo anno di vita, ovvero per la cedola che verrà staccata il 21 settembre 2018, un interesse lordo annuo pari al 3% del valore nominale acquistato, cioè 60 dollari ogni 2.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta dell’imposta agevolata del 12,5% riservata alle emissioni governative e sovranazionali porta il tasso annuo al 2,625%. Dopo lo stacco della prima cedola, cioè a partire dal 21 settembre 2018, il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti nove cedole lorde annuali restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro rilevato due giorni lavorativi (London banking day) prima dell'inizio del godimento della relativa cedola, con massimo (cap) fissato al 3% e un minimo (floor) pari a zero. Attualmente il tasso di riferimento è pari all’1,33% e la previsione è di un progressivo aumento in linea con il percorso di rincaro del costo del denaro seguito dalla Fed, con un punto di arrivo stimato nel 2019 al 2,8% dalla comunità finanziaria e dalla stessa Fed tramite il dot plot: non si può quindi escludere, ma anzi potrebbe essere probabile, che il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro salirà durante la vita del bond oltre il tetto che blocca la cedola massima al 3%, com'è accaduto dal 2005 al 2008 dove è stato sempre superiore al 2% con un picco al 5,7%. In questa evenienza l’effetto del cap si scaricherebbe sul valore di mercato dell’obbligazione, provocandone una proporzionale svalutazione. In base al prezzo di emissione e di rimborso alla pari, e assumendo l’attuale 1,33% come tasso di riferimento per tutte le nove cedole variabili, il bond restituirebbe a scadenza un rendimento lordo annuo pari all’1,51% (1,32% netto). Questo rendimento, che si confronta con il 2,33% restituito dai T-Bond decennali e il 2,55% restituito dalle emissioni sovranazionali a tasso fisso in dollari, è tuttavia sottotono rispetto al 2% offerto da obbligazioni simili della World Bank, che rendono attualmente il 2% lordo annuo per la scadenza 2026, rendimento che verrebbe raggiunto dalla nuova emissione con una discesa del prezzo fino a quota 96. In ogni caso il vero rendimento dell'investimento, per il sottoscrittore italiano lo farà l'andamento del cambio euro-dollaro.

Rischiosità dell’investimento. Oltre a una possibile crescita futura del tasso di riferimento oltre la soglia del 3% (rischio tasso),  il cambio euro/dollaro è dunque il principale fattore da tenere in evidenza, influendo per il 13% sulle cedole e per l’87% sul rimborso a scadenza: la volatilità della divisa si è attestata negli ultimi anni tra il 7% e il 12% annuo, con un valore attuale nell'ordine del 10% annuo, originando sia opportunità di guadagni extra così come di perdite in conto cambio: stante l’attuale livello delle cedole variabili future e un prezzo di acquisto alla pari, un rafforzamento dell’euro fino a 1,25 contro dollaro, per esempio, ridurrebbe il rendimento annuo corrente dall’1,51% allo 0,95% lordo, mentre un cambio a 1,35 azzererebbe il rendimento lordo. Al contrario, un eventuale rafforzamento del dollaro fino al ritorno a quota 1,10 innalzerebbe il rendimento dell’investimento fino al 2,35% lordo, mentre un cambio sul triplo minimo dell’ultimo biennio a quota 1,05 porterebbe il ritorno annuo al 2,87% lordo. L’ultima componente di rischio, tolta quella che riguarda la solvenza dell’emittente dal momento che gode del massimo standing creditizio e non è ovviamente soggetto a bail-in, riguarda il bid-ask spread che si incontra all’atto della negoziazione sul mercato regolamentato: tale spread risulta al momento molto contenuto, ma non si può escludere che in futuro si allarghi verso un livello dello 0,5%. (riproduzione riservata)