Birs green in peso messicano

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Le elezioni messicane stanno tenendo banco nelle ultime settimane, anche in chiave negativa per via della violenza che sta caratterizzando tale percorso. Al di là della cronaca nera, una posizione (comunque ad alto rischio) sul peso messicano può avere senso, per una serie di motivi. Innanzitutto, il tasso di cambio rimane robusto, anche se volatile in quanto divisa di un Paese emergente, e i rendimenti oggi pagati sono molto elevati, grazie allo spread rispetto al Treasury Usa. Il rischio di credito è, inoltre, gestibile attraverso l’acquisto di bond denominati in divisa locale ma non emessi dal Paese stesso, ma piuttosto da enti sovranazionali. Ed infatti è stata recentemente quotata una obbligazione si elevato standing creditizio denominata in peso messicano, con scadenza intermedia e cedola importante.

Si tratta del bond tasso fisso Birs 2029 7,07% in peso messicano, che presenta anche caratteristiche di sostenibilità. Tale listing è un Green Bond proposto dalla Banca Internazionale per la Ricostruzione e lo Sviluppo (o Ibrd, appartenente al gruppo Banca Mondiale), un ente sovranazionale creato insieme al Fmi durante gli accordi di Bretton Woods, le cui finalità consistono nell’aiutare i Paesi colpiti da guerre, promuovere lo sviluppo economico sostenibile delle nazioni più fragili, favorire l’eliminazione della povertà. La dicitura Green Bond identifica la tipologia di finanziamento vincolato a sostenere progetti che presentano un impatto positivo per l’ambiente, come l’efficienza energetica o la produzione di energia da fonti rinnovabili.

L’interesse per tale Green Bond in peso messicano è legato principalmente al rendimento atteso, in valuta locale, molto elevato nonostante il rating creditizio altissimo della Birs (pari a AAA). All’attuale prezzo di mercato (90,7, nel momento in cui si scrive) si segnala un rendimento lordo annuo a scadenza, in valuta locale, del 9,6%, che si comprime ad un ottimo 8,63% annuo considerando i valori al netto dell’aliquota fiscale, fissata al 12,5%. Il fatto che si tratti di un emittente sovranazionale, anzichè societario, permette di godere della tassazione agevolata, anziché il salasso del 26%, oltre che la minimizzazione del rischio di credito già descritta.

Inoltre, il fatto che oggi il prezzo di mercato sia abbondantemente sotto la pari permette al rendimento di portarsi ben oltre i livelli della sola componente cedolare, già parecchio generosa. Il rischio di tasso, associato alla duration pari a 4,23 anni, è gestibile, per via di una data di scadenza non impegnativa ed una componente cedolare consistente, in grado di rendere meno pesanti le oscillazioni di prezzo del bond. La scommessa principale di chi acquista questo bond, quindi, è sulla evoluzione del tasso di cambio, ovvero sul fatto che il peso messicano nei prossimi anni riesca a non deprezzarsi eccessivamente rispetto all’euro. Alcune simulazioni, puramente indicative, possono aiutare a comprendere il range di opportunità, ma anche di rischi, a cui si va incontro acquistando oggi questo bond. Negli ultimi anni la struttura grafica del peso rimane solida, e contro euro è tuttora evidente un trend di leggero rafforzamento.

Valutando le potenziali situazioni di stress, nell’ultimo decennio il massimo livello di deprezzamento si è osservato nella primavera del 2020, quando il cambio euro-peso messicano si è portato fino a circa 28 (rispetto a 18,2 odierno). Nel caso, alla scadenza del bond, il cambio fosse a ridosso del medesimo valore, la performance media annua dell’investimento (in euro) si limiterebbe allo 0,52% lordo, senza considerare il reinvestimento delle cedole; tale valore è pari a 8,05% annuo, ipotizzando un tasso di cambio a scadenza coincidente a quello attuale. Ma è possibile anche mettere in conto un potenziale leggero apprezzamento del peso rispetto all’euro; ad esempio, quota 16 rappresenta un importante livello di lungo periodo, dove il cambio si è stabilizzato per diversi anni successivamente alla grande crisi finanziari del 2008. Se il cambio dovesse apprezzarsi sino a tale soglia, la performance media annua (in euro) salirebbe a circa +10,4% lordo, e un valore ben più elevato scaturirebbe in ipotesi di reinvestimento delle cedole. E’ infine presente il rischio di liquidità, in quanto il bid-ask spread di mercato a volte può essere consistente e va monitorato il book prima dell’inserimento degli ordini. (riproduzione riservata)