World Bank 2,25% zloty polacchi- 24.07.2027

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Vale 47,6 milioni di euro, in base al cambio attuale attorno a 4,20 zloty polacchi per un euro, la raccolta che si prefigge l'International Bank for Reconstraction and Development attraverso questo nuovo bond decennale a tasso fisso denominato nella valuta polacca, dove Bnp Paribas ne guida il collocamento in qualità di dealer attraverso la quotazione diretta sul mercato regolamentato di Borsa Italiana, come avviene per il Btp Italia. Il ritorno annuale pari al 2,25% lordo soggetto all'imposta ridotta del 12,5% riservata ai titoli di stato e alle obbligazioni sovrannazionali, la massima solidità dell'emittente (che ovviamente non è soggetto a bail-in) e la quotazione sul mercato telematico delle obbligazioni (Mot), segmento EuroMot, costituiscono l'appealing dell'investimento. Mentre l'evoluzione del cambio dello zloty polacco (sigla PLN) contro euro potrà essere un'importante fonte di guadagno aggiuntivo, oppure eroderne il rendimento. Al cambio attuale, i 10mila zloty che costituiscono il lotto minimo del valore nominale corrispondono a un investimento che sfiora i 2.400 euro (10mila diviso 4,20).

Analisi del rendimento. L’obbligazione della World Bank restituisce il 24 dei mesi di gennaio, aprile, luglio e ottobre di ogni anno di vita, a partire dall’ottobre 2017 e fino alla scadenza del 24 luglio 2027, una cedola lorda trimestrale pari allo 0,5625% del valore nominale (0,4922% netto), che corrisponde al tasso facciale del 2,25% lordo annuo, che corrisponde all'1,969% al netto dell'imposta agevolata del 12,5% riservata ai titoli di stato e agli emittenti sovranazionali. Essendo emesso e rimborsato alla pari (100 centesimi) il rendimento effettivo lordo a scadenza è prossimo al tasso facciale (2,27%), che risulta giustamente inferiore al 3,25% attualmente offerto dal decennale governativo polacco poiché i rating della Polonia (A- di S&P e Fitch) sono più bassi rispetto al massimo standing creditizio sancito dalla tripla A di cui gode la World Bank. Per effettuare un confronto a parità di rating occorre esplorare le emissioni di istituti sovranazionali nella medesima valuta, ma la scadenza più lontana si attesta mediamente al 2022 restituendo un rendimento lordo annuo nell'ordine del 2,5%, inferiore solo di 20 punti base rispetto al ritorno offerto dai titoli governativi di scadenza analoga. Ciò suggerisce che è lecito attendersi un tendenziale ridimensionamento del valore di mercato della nuova emissione decennale della World Bank, favorendo l'assorbimento dei costi di emissione da parte del prezzo. Tuttavia, come sempre accade nei bond denonominati in valuta, sarà l'andamento del cambio a determinare in gran parte il risultato finale dell'investimento.
 
Analisi del rischio. Il cambio influenzerà l'ammontare complessivo dei flussi di cassa nella misura del 18% per quanto riguarda le cedole e per il restante 82% in riferimento al rimborso del capitale  a scadenza, oppure realizzato al momento dell'eventuale dismissione anticipata attraverso la vendita sul mercato regolamentato. Il cross euro/zloty evidenzia peraltro una volatilità che risulta piuttosto contenuta dal 2012 a oggi, nell'ordine del 6-7% annuo, derivante dal fatto che il cambio si è mosso nell'ambito di un trend totalmente laterale compreso tra 4,55 e 4 zloty per un euro, dove il bordo superiore è stato raggiunto tre volte nel corso del 2016 mentre il bordo inferiore è stato avvicinato nel 2012 e raggiunto nel 2015; per ritrovare una maggiore forza della valuta polacca bisogna risalire albiennio 2010-2011, dove il cambio è sceso per due volte fino a quota 3,83 in reazione al livello più alto di svalutazione segnato nel febbraio 2009 (in piena tempesta finanziaria internazionale) a quota 4,66. In quest'ultimo caso, che costituisce lo scenario peggiore, la svalutazione del 9,9% dello zloty rispetto all'euro ridurrebbe il rendimento netto annuo dell'investimento dall'1,97% allo 0,83%, mentre se la svalutazione del cambio si fermasse a quota 4,55 (-7,7% rispetto al cambio attuale) il rendimento netto annuo dell'impiego si attesterebbe all'1,09%. Sul fronte opposto, cioé quello favorevole per l'investitore italiano, la possibilità di assistere al ritorno dello zloty a quota 4 contro euro (+5%) innalzerebbe il rendimento annuo dell'operazione dall'1,97% al 2,53%, mentre l'eventuale ritorno della valuta polacca al livello di forza del 2010-2011 (+9,7% rispetto al cambio di oggi) spingerebbe il ritorno annuo netto alla soglia del 3%. (riproduzione riservata)