GS Step Up Callable USD Luglio 2027

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Con il nuovo bond decennale a tasso fisso crescente denominato in dollari Usa Goldman Sachs punta a una raccolta molto contenuta, pari a 20 milioni di dollari, e sarà soggetto alla legislazione inglese, che non contempla il bail-in e la normativa che vieta eventuali aiuti di stato agli istituti che dovessero trovarsi in gravi difficoltà. MPS Capital Services, in qualità di responsabile del collocamento, agirà poi da liquidity provider sul circuito multilaterale di scambio EutoTlx, dove è stata chiesta l’ammissione alla negoziazione, nonché sul sistema di internalizzazione sistematica De@lDone Trading (più in breve DDT) che costituisce il circuito di scambio gestito esclusivamente da MPS Capital Services. Il possibile innalzamento generalizzato dei rendimenti statunitensi nel corso dei prossimi anni, assieme al rischio di cambio euro-dollaro, suggeriscono un approccio comunque cauto.

Analisi del rendimento. La nuova obbligazione emessa alla pari (100 centesimi), restituisce annualmente un interesse che cresce in ragione dello 0,10% all’anno fino all’ultima cedola erogata alla scadenza: la prima cedola, che sarà staccata il 27 luglio 2018, corrisponderà un interesse pari al 2,75% lordo del valore nominale (2,035% al netto dell’imposizione fiscale per i bond societari che è pari al 26%), aumentando di anno in anno fino al 3,65% lordo (2,701% netto) relativo all’ultima cedola che verrà staccata alla scadenza del 27 luglio 2027, assieme al rimborso alla pari (100 centesimi) dell’obbligazione. In base a questi flussi, il rendimento effettivo lordo a scadenza risulta essere del 3,17% annuo lordo (2,346% netto), che appare sottono rispetto al ritorno del 3,4% annuo lordo offerto ora dai bond con scadenza a 10 anni emessi sia dalle banche statunitensi e sia dalle altre principali banche internazionali con rating singola A, che corrisponde ai giudizi di Moody’s e Fitch sul grado di solvibilità di Goldman Sachs (mentre il livello di BBB+ attribuito da S&P è di poco inferiore). Occorre dunque una discesa del prezzo fino a 98 centesimi, rispetto ai 100 dell’emissione, affinché il nuovo steu-up sia in grado di offrire un rendimento lordo del 3,4% in linea con il mercato, anche in considerazione del fatto che l’emittente non offre alcuna remunerazione aggiuntiva al servizio dell’opzione call che gli consente di rimborsare anticipatamente l’obbligazione alla pari a ogni data di pagamento della cedola a partire dal quinto anno di vita (e quindi dal 27 luglio 2022) fino a un anno prima della scadenza (27 luglio 2026), fornendo un preavviso di 10 giorni lavorativi.
 
Rischiosità dell’investimento. Oltre alla possibilità di assistere a un deprezzamento del bond connesso a un possibile incremento dei rendimenti a medio-lungo termine Usa nei prossimi anni, oppure a un eventuale ritocco verso il basso dei rating relativi all’emittente (che innescherebbero un deprezzamento simile), la principale fonte di rischio dell’investimento, ma anche di opportunità, rimane l’andamento del cambio euro-dollaro, che influirà per il 19% sulle cedole e per il 81% sul rimborso a scadenza, o sull’eventuale dismissione anticipata: quota 1,42 corrisponde al punto in cui l’eventuale svalutazione del dollaro (-19,2% rispetto al cambio attuale di 1,147) porterebbe a zero il risultato complessivo dell’investimento, vanificando tutte le cedole calcolate al netto d’imposta, mentre un cambio a quota 1,25 (-8,2% rispetto a oggi) ridimensionerebbe il rendimento netto annuo dal 2,346% all’1,39%. Al contrario, nel caso in cui il biglietto verde tornasse a rafforzarsi riportandosi sulla mediana del canale laterale di oscillazione in vigore da inizio 2015 a oggi (compreso tra 1,15, o al massimo 1,17 e 1,05), mediana che passa a quota 1,10 (+4,3% rispetto al cambio attuale), allora il rendimento complessivo dell’impiego salirebbe su base annua al 2,83%, giungendo fino al 3,36% con il cambio a 1,05 dollari per un euro (+9,2%). Sul fronte della liquidità, il fattore di rischio dell’investimento connesso alla facilità e all’economicità dell’acquisto o dell’eventuale smobilizzo prima della scadenza, che potrebbe rivelarsi opportuno in presenza di evidenti presupposti di indebolimento del biglietto verde, è attenuato in considerazione della contrattazione sul circuito multilaterale di scambio EuroTlx, ma l’ammontare molto contenuto dell’emissione (20 milioni di dollari) non farà certo brillare gli scambi e sarà quindi necessario mettere in conto un bid-ask spread nell’ordine almeno dell’1% nel caso in cui si volesse procedere alla dismissione. (riproduzione riservata)