Goldman Sachs tasso misto in euro

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I bond a tasso misto non sono tutti uguali. Spesso, una emissione obbligazionaria a tasso misto è composta da due periodi ben distinti, caratterizzati da flussi cedolari differenti dove nella prima parte della vita il bond tende ad allettare gli investitori con cedole fisse ed elevate; per poi tramutarsi in un’obbligazione che indicizza i flussi cedolari a parametri variabili, tipicamente legati al segmento a brevissimo termine della curva dei rendimenti. Ma oggi la curva dei tassi è in molti casi invertita, ovvero le scadenze corte rendono di più di quelle lunghe, e ciò che può portare a risultati non ottimali per la classica struttura fixed-floater (prima fisso, poi variabile). Ad esempio, guardando alle emissioni governative tedesche il contratto con scadenza biennale esprime attualmente un rendimento annuo a scadenza del 2,60%, da raffrontare al 2,25% annuo per il contratto a dieci anni. Nell’area statunitense valgono le medesime considerazioni, con il bond governativo che offre sul biennio poco meno del 4% annuo, rispetto al 3,40% della scadenza decennale. E così la divisione digitale di  Intermonte (Investment bank indipendente specializzata in intermediazione, ricerca, capital markets, M&A e advisory sul mercato italiano) ha ideato questo bond che ha invertito le regole, proponendo una struttura unica Floating to Fixed, con cedola annuale: l’obbligazione pagherà, infatti, nei primi due anni un tasso variabile e successivamente si trasformerà in un tasso fisso.  
Il bond, della durata di 6 anni, ha una struttura Floating to Fixed, che passa da un tasso variabile ad uno fisso. Tale approccio è stato pensato per cavalcare al meglio le attese del mercato sul futuro dei tassi e remunerare gli investitori nella maniera più efficiente possibile. Il bond è già quotato sul mercato Euro TLX di Borsa Italiana, con scadenza 28 marzo 2029. Per i primi due anni è prevista una cedola annuale (in pagamento il 28 marzo 2024 e il 28 marzo 2025) a tasso variabile, pari al tasso Euribor a 3 mesi con un floor allo 0% e un cap al 4% lordo. Nei successivi quattro anni è previsto il pagamento di una cedola annua a tasso fisso, pari al 4,5% lordo. Le cedole variabili vengono fissate in anticipo: la prima cedola, che sarà pagata nel marzo 2024, è già stata fissata col tasso Euribor del 24 marzo 2023 e sarà pari al 3,025%. Quindi resta da stabilire soltanto la seconda cedola, che sarà pagata nel marzo 2025. Questo è l’unico elemento di aleatorietà, da cui può dipendere una leggera difficoltà a stimare, oggi, il rendimento effettivo a scadenza che effettivamente l’investitore metterà in tasca acquistando questa obbligazione. Lo scenario che rende interessante questa obbligazione si basa sulla aspettativa che, con l’avvicinarsi della conclusione della fase rialzista dei tassi da parte della Bce, sia sensato attendersi una flessione dei tassi dai livelli attuali verso valori inferiori. A tal proposito, Antonio Cesarano, Chief Global Strategist di Intermonte, specifica che il bond è una soluzione di investimento che si adatta perfettamente al momento storico che stiamo attraversando, in quanto la struttura Floating to Fixed consente agli investitori di godere dei rialzi dei tassi Bce per i primi due anni e blocca il tasso fisso dal terzo anno in avanti in base però ai tassi fissi di oggi, ossia prima che si materializzi l'atteso scenario di discesa dei tassi a lungo termine nei prossimi trimestri in corrispondenza del rallentamento dell'economia. Da notare anche che questo bond non prevede l'opzione di rimborso anticipata.
In merito al rischio di credito, Goldman Sachs evidenzia un rating abbastanza elevato, pari a BBB+, il che dovrebbe permettere di dormire sonni relativamente tranquilli, sempre monitorando l’evoluzione del mercato, a maggior ragione in un momento delicato come questo per le banche statunitensi. Il rischio di liquidità è presente ma non eccessivo, si fotografa oggi un bid-ask spread intraday prossimo all’1%, mentre il rischio duration è a sua volta intermedio: la modified duration del bond è pari a 3,53. Non è invece presente il rischio di cambio, essendo l’obbligazione denominata in euro, e per il calcolo del rendimento atteso la cedola attualmente stimata per marzo 2025 è pari al 3,4% (ma è soggetta a variazioni di mercato). Nel caso si confermasse tale valore, il rendimento a scadenza annuo risulterebbe (al prezzo di mercato di 100,70) pari al 3,89% lordo, che in termini netti scende a 2,86% annuo. (riproduzione riservata)