Goldman Sachs Tasso misto in dollari Usa

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Con il nuovo bond decennale a tasso misto denominato in dollari Usa Goldman Sachs punta a una raccolta piuttosto contenuta, pari a 100 milioni di dollari, e sarà soggetto alla legislazione inglese, che non contempla il bail-in e la normativa che vieta eventuali aiuti di stato agli istituti che dovressero trovarsi in gravi difficoltà. Bnp Paribas, in qualità di responsabile del collocamento, agirà da dealer e da market maker sul mercato regolamentato di Borsa Italiana, ovvero sul Mot segmento Euromot, dove è già quotata la nuova obbligazione essendo emessa in modalità Opv sullo stile Btp Italia. A parte i primi cinque anni in cui il tasso è fisso al 3,25% lordo, il fatto che le rimamenti cinque cedole successive siano indicizzate al tasso Libor a 3 mesi sul dollaro Usa consente all'investitore di contenere sensibilmente il rischio tasso, finché quello di riferimento rimane sotto la soglia massima del 3,25% consentita per ciascuna cedola, rimanendo esposto al rischio/opportunità del cambio euro-dollaro che farà quindi il bello o il brutto tempo sul risultato dell'impiego.

Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per i primi cinque anni, ovvero per le cedole che verranno staccate nel 2017, 2018, 2019, 2020 e 2021, un interesse lordo pari al 3,25% del valore nominale acquistato, cioè 65 dollari ogni 2.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso al 2,405%. Dopo lo stacco della quinta cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti cinque cedole annuali, staccate anch'esse il 28 ottobre di ogni anno fino alla scadenza del 2026, restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) senza alcuno spread aggiuntivo, con massimo (cap) fissato al 3,25% e un minimo (floor) pari a zero. Attualmente il tasso d'indicizzazione è pari allo 0,88% e la previsione è di un graduale aumento dopo che la Fed ha abbandonato la politica dei tassi zero varando il primo ritocco verso l'alto al costo del denaro nel dicembre 2015: in quest'ottica non è affatto improbabile assistere, nel periodo in cui il bond sarà a cedola variabile (ovvero dall'ottobre 2021 fino alla scadenza), a un tasso Libor a 3 mesi sul dollaro superiore alla soglia del 3,25%, comportando un minore rendimento che verrebbe compensato con una diminuzione del valore di mercato. Alla quotazione di 99,75 centesimi registrata in chiusura di giovedì 10, l'obbligazione ha un rendimento effettivo a scadenza pari al 2,15% lordo annuo (1,59% netto) calcolato assumendo il tasso Libor di riferimento pari a quello attuale per le cedole variabili future. Tale rendimento risulta peraltro un po' sottotono rispetto al ritorno offerto dagli emittenti finanziari americani di pari rating (A) per la scadenza a 10 anni, ritorno che attualmente si colloca al 3,2% lordo; considerando invece solo i primi cinque anni in cui la cedola è fissa, il 3,25% si dimostra genoroso rispetto a un rendimento di mercato nell'ordine del 2,4%, lasciando intendere che al momento dello stacco dell'ultima cedola a tasso fisso (28 ottobre 2021) il valore di mercato del bond subirà una flessione per remunerare il credit spread nei confronti del tasso Libor. In ogni caso il vero rendimento dell'investimento, per il sottoscrittore italiano, lo farà l'andamento del cambio euro-dollaro.

Rischiosità dell’investimento. Il cambio euro/dollaro è dunque il principale fattore da tenere in evidenza: la volatilità della divisa si è attestata negli ultimi anni tra il 7% e il 12% annuo, con un valore attuale nell'ordine del 10% annuo. Ciò implica un rischio di cambio molto elevato, sia durante la vita dell'obbligazione e sia soprattutto a scadenza. Parallelamente, in caso di  deciso apprezzamento del dollaro Usa contro la valuta europea, si innescherebbero ampie opportunità di extra-rendimento, che si aggiungerebbero ai ritorni delle cedole. Ad oggi la previsione è di un rafforzamento, o almeno di una stabilità, del biglietto verde contro euro. Oltre al cambio, il bond è soggetto in misura minore al rischio tassi limitatamente ai primi cinque anni, mentre nei successivi il rischio tasso sussite solo nel caso in cui il Libor a 3 mesi sul dollaro dovesse salire oltre il 3,25%: a quel punto le cedole si fermerebbero al tetto massimo del 3,25% lorod e la differenza si tramuterebbe in un deprezzamento del valore di mercato dell'obbligazione. (riproduzione riservata)