Goldman Sachs Tasso misto in euro 24.8.2027

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Con la nuova emissione senior decennale a tasso misto a cedole annuali, dove le prime due cedole sono fisse e le restanti otto sono variabili in funzione del tasso Euribor a tre mesi, Goldman Sachs si prefigge una raccolta di 80 milioni di euro. Nei primi due anni di vita viene offerto ai sottoscrittori un tasso fisso pari al 3,5% lordo su base annua (2,59% netto), pagabile il 24 agosto 2018 e il 24 agosto 2019. Dopodiché, fino alla scadenza del 24 agosto 2027, l’obbligazione corrisponderà annualmente un interesse variabile legato all’Euribor a tre mesi senza alcuno spread aggiuntivo, offrendo in cambio un floor alle cedole variabili che non potranno mai essere inferiori allo 0,50% lordo (0,37% netto), anche se il tasso di riferimento si mantenesse in futuro sotto quota 0,50% o perfino negativo come lo è ora. Contemporaneamente, ciascuna cedola variabile non potrà comunque superare il 3,5% lordo (cap).

Analisi del rendimento. La nuova obbligazione emessa alla pari (100 centesimi) da Goldman Sachs Finance Corp International Ltd, la società costituita nel Jersey il 19 ottobre 2016 da GS Global Markets Inc. (a sua volta interamente controllata dalla capogruppo The Goldman Sachs Group Inc.) con lo scopo di emettere obbligazioni anche strutturate, warrant e certificate venduti poi da Goldman Sachs International,  è sostanzialmente comparabile con il Cct di scadenza analoga (attualmente il Cct a più lunga scadenza coincide con ottobre 2024), ma con una differenza sostanziale: il bond di Goldman Sachs offre un rendimento certo per le prime due cedole annuali, che risulta sensibilmente più elevato del rendimento di mercato (attualmente negativo) dei titoli di stato con scadenza a due anni; mentre le successive cedole variabili, a differenza del Cct che contempla uno spread annuo dell’1,1% sull’Euribor a sei mesi, non offrono alcuna maggiorazione sul tasso di riferimento, se non quella implicitamente offerta dal floor fintantoché l’Euribor a tre mesi risulta inferiore allo 0,5%. Assumendo il tasso Euribor a tre mesi attuale (pari a -0,33%) come valore futuro per tutte le cedole variabili (innescando quindi il floor dello 0,5% che comporta una conseguente maggiorazione intrinseca del tasso dello 0,88%), il rendimento effettivo lordo su base annua sarebbe uguale all'1,117% (0,821% netto) in base alla quotazione corrente di 100 centesimi riscontrabile sul mercato Mot, in linea con il rendimento di mercato offerto per la scadenza a 10 anni dagli emittenti finanziari europei con rating singola A. Tale rendimento si confronta con lo 0,77% annuo lordo (0,67% netto) relativo al Cct 15/10/2024, che comporta un differenziale di rendimento dello 0,347% annuo lordo (0,15% netto) a favore della nuova emissione di Goldman Sachs. Va comunque considerato che il valore dell'obbligazione fletterà poi al momento dello stacco della prima e soprattutto della seconda e ultima cedola fissa, quando diventerà pienamente comparabile con il Cct: la flessione sarà tanto più ampia quanto più alto sarà il livello dell’Euribor a tre mesi, visto che, nel caso in cui quest’ultimo superasse la soglia dello 0,5% (floor), non sussisterebbe più alcuna maggiorazione delle cedole, mentre il Cct conserverebbe intatto lo spread.

Rischiosità dell’investimento. Il valore dell’obbligazione, essendo per la maggior parte della sua vita a tasso variabile, risulta molto poco esposto a variazioni future dei rendimenti di mercato. Sul fronte dei tassi il rischio risiede piuttosto nell'eventualità che l'Euribor a tre mesi salga oltre il livello dello 0,5% (floor) spingendosi negli anni oltre la soglia del 3,5% (cap): in questo caso la cedola si bloccherebbe su questo livello, deprezzandosi quindi in misura più sensibile. Il valore di mercato rimane poi esposto, anche se l’emittente Usa non è soggetto alla normativa europea sul bail-in, a eventuali peggioramenti dei rating creditizi, che comunque si attestano oggi su un livello più robusto rispetto agli emittenti finanziari italiani e allo Stato stesso. Pochi rischi aggiuntivi, invece, sul fronte del grado di liquidità dell'investimento in caso di dismissione anticipata, coincidenti con il bid-ask spread, pari attualmente all’1%, che si incontrerebbe al momento della negoziazione: il bond è infatti quotato sul mercato regolamentato di Borsa Italiana (Mot), anche se in futuro non può essere escluso un eventuale delisting; in una simile eventualità l’investimento andrebbe detenuto per forza fino a scadenza. (riproduzione riservata)