Goldman Sachs Tasso misto in dollari Usa 25.07.2028

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Con il nuovo bond decennale a tasso misto denominato in dollari Usa, emesso direttamente sul mercato regolamentato di Borsa Italiana, nel segmento Euromot, Goldman Sachs punta a una raccolta piuttosto contenuta, pari a 95 milioni di dollari, e sarà soggetto alla legislazione inglese, che non contempla il bail-in e la normativa che vieta eventuali aiuti di stato agli istituti che dovessero trovarsi in gravi difficoltà. A parte i primi due anni in cui il tasso è fisso al 6% lordo, il fatto che le rimanenti otto cedole successive siano indicizzate al tasso Libor a 3 mesi sul dollaro Usa, con un livello minimo del 3%, consente all'investitore di contenere sensibilmente il rischio tasso, finché quello di riferimento rimane sotto la soglia massima del 6% consentita per ciascuna cedola, rimanendo esposto al rischio/opportunità del cambio euro-dollaro che farà quindi il bello o il brutto tempo sul risultato dell'impiego.

Analisi del rendimento. La nuova obbligazione emessa alla pari (100 centesimi) da Goldman Sachs Finance Corp International Ltd, società del Jersey che fa capo a The Goldman Sachs Group Inc., restituisce per i primi due anni, ovvero per le cedole che verranno staccate il 25 luglio 2019 e il 25 luglio 2020, un interesse lordo annuale pari al 6% del valore nominale acquistato, cioè 120 dollari ogni 2.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso al 4,44%. Dopo lo stacco della seconda cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti otto cedole annuali, fino alla scadenza del 2028, restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) senza che questo superi il massimo valore annuale consentito per ciascuna cedola (cap) fissato al 6% lordo; contestualmente il valore minimo di ogni cedola (floor) non può essere inferiore annualmente al 3% lordo. Attualmente il tasso d'indicizzazione è pari al 2,35% e si trova inquadrato in un percorso al rialzo guidato dai progressivi ritocchi al costo del denaro attuati dalla Fed, dove sono attesi altri due rialzi di 25 centesimi nel 2018 e tre nel 2019, con un target del costo del denaro stimato tra il 3,25% e il 3,5% nel 2020: in futuro è dunque alquanto remota la possibilità che il Libor a 3 mesi sul dollaro possa superare quota 6% dopo il 2021, bloccando la cedola al livello massimo previsto. Sul fronte opposto, ovvero quello dell’eventuale innesco del floor che gioca a vantaggio del sottoscrittore, la probabilità risulta invece più alta: il progressivo appiattimento della curva dei rendimenti Usa, dove oggi il rendimento a due anni è solo di pochissimo inferiore di quello a 10 anni, indica che la fase di recessione economica potrebbe non essere lontana dopo 9 anni consecutivi di espansione,  eventualità che in futuro indurrebbe nuovamente la Fed a muovere al ribasso i tassi a breve. Assumendo il floor del 3% lordo come valore futuro per tutte le cedole variabili, visto che il tasso Usd Libor a tre mesi attuale risulta inferiore a tale remunerazione minima, il rendimento effettivo lordo su base annua sarebbe uguale al 3,69% (2,73% netto) in base a un prezzo di emissione e di rimborso alla pari (100). Ma il vero rendimento dell’impiego lo farà l'andamento del cambio euro/dollaro.

Rischiosità dell’investimento. L’andamento del cambio incide infatti per il 26% sulle cedole e per il 74% sul rimborso a scadenza, o in caso di smobilizzo anticipato (mettendo in conto un bid-ask spread nell’ordine dell’1%) se l’emittente non delisterà il bond nel corso del tempo: un rafforzamento dell’euro fino a quota 1,25 contro dollaro farebbe scendere al 2,13% il rendimento annuo netto dell’investimento calcolato sulla remunerazione minima della cedola variabile (3%), mentre sarebbe necessario vedere il cambio a 1,50 per azzerare la redditività netta dell’impiego. Viceversa, un rafforzamento del biglietto verde fino a quota 1,10 innalzerebbe il rendimento complessivo al 3,68% netto annuo. Oltre al cambio, il bond è soggetto più blandamente al rischio tassi limitatamente ai primi due anni dove la cedola è fissa, mentre nei successivi sussiste solo nel caso in cui il Libor a 3 mesi sul dollaro dovesse salire oltre il tetto del 6%: le cedole sarebbero infatti bloccate al 6% e la differenza non erogata si tramuterebbe in un deprezzamento del valore di mercato dell'obbligazione. Se invece il Libor dovesse scendere sotto la soglia del 3%, la cedola minima garantita procurerebbe un parallelo incremento del valore di mercato del bond. (riproduzione riservata)