Societe Generale tasso misto 10 anni

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L’asset class obbligazionaria non fa più paura e non dovrebbe riservare sorprese negative a differenza di quanto accaduto nel 2022. L’ambiente di investimento è radicalmente mutato, in quanto sono cambiate sia le condizioni macroeconomiche sia l’atteggiamento delle banche centrali mondiali. L’azione sui tassi della Bce ha spiazzato i mercati e affossato i bond come quotazioni, ma il 2023 dovrebbe essere l’anno della svolta, ovvero del raggiungimento del picco in tal senso. Chi acquista oggi obbligazioni in generale può approfittare di cedole molto generose, a prescindere dalla scadenza del bond. La curva del benchmark europeo vede infatti il Bund tedesco attorno al 2,6% annuo per la scadenza quinquennale, valore che viene limato al 2,5% annuo per il decennale. I sottostanti a spread (governativi con rating inferiori ed emissioni corporate ovvero societarie) esprimono giustamente valori ancora più generosi, in quanto il maggior rischio va remunerato. In questo contesto di investimento più favorevole, dove la componente obbligazionaria è tornata finalmente redditizia anche in ottica di costruzione di un portafoglio bilanciato più efficiente, si cala il recente listing di Societe Generale. Che offre all’investitore italiano una struttura peculiare che vale la pena analizzare per capirne le potenzialità. Il bond in oggetto è il Societe Generale Tasso Misto 10 anni in euro (Isin XS2558195694), quotato sul segmento EuroMot di Borsa Italiana ed accessibile a chiunque per via del lotto minimo pari a soli 1000 euro. La scadenza è appunto decennale e non è presente il rischio di cambio, ma la peculiarità principale sta nella strutturazione della componente cedolare. Questa obbligazione, infatti, prevede il pagamento delle cedole su base annua e garantisce il rimborso del 100% del valore nominale a scadenza, ma i flussi periodali possono variare nel tempo. In particolare, le cedole dell’obbligazione sono fisse e pari al 10% annuo lordo per i primi due anni (pagate quindi il 22 febbraio del 2024 e del 2025) ma successivamente diverranno variabili, per i rimanenti otto anni di vita del bond. In tale frangente temporale, la cedola sarà pari a tre volte il differenziale tra i tassi di interesse swap in euro per le scadenze trentennale (EUR CMS 30 anni) e quinquennale (EUR CMS 5 anni), con un importo minimo pari a zero. Se quindi i primi 2 anni allettano per via di cedole ben superiori ai tassi di interesse vigenti, gli ultimi 8 anni esprimono una notevole aleatorietà in merito ai flussi monetari pagati ai possessori del bond. La fotografia che si scatta oggi è quindi soggetta a continue revisioni nel tempo, in quanto i tassi di riferimento (tassi swap in euro a 30 e a 5 anni) mutano di giorno in giorno. Ai dati odierni, il tasso swap in euro a 30 anni è prossimo al 2,6% annuo, mentre il tasso swap in euro a 5 anni è prossimo al 3,2% annuo. La differenza tra i due saggi è quindi, attualmente, negativa, il che implica un importo stimato pari a zero per le cedole variabili (che non possono diventare negative, anche se la differenza dei tassi lo è). E su questo scenario si possono calcolare i valori di rendimento a scadenza, da prendere molto con le pinze o meglio da considerare come valore minimo. Le prime 2 cedole del 10% sono infatti garantite, e il bond non può quindi offrire, nei prossimi anni, una situazione peggiorativa rispetto a quella odierna, dove appunto si ipotizzano cedole nulle sugli ultimi 8 anni di vita del bond: in tale scenario, il rendimento lordo annuo a scadenza è calcolato (sul prezzo di riferimento del 1 marzo pari a 96,94) al 2,52%, che in termini netti scende al 1,91% annuo. Attenzione però che si tratta del rendimento minimo, in quanto se in futuro il tasso swap a 30 anni si porterà sopra quello a 5 anni, tale differenza dovrà essere moltiplicata per 3 e il valore ottenuto sarà la cedola incassata per quell’anno da chi avrà in portafoglio il bond in oggetto. A titolo puramente esemplificativo, se il tasso swap a 30 anni si collocasse in un determinato momento al 3,5% e quello a 5 anni al 2%, la cedola per quell’anno risulterebbe del 4,5% lordo (1,5%*3). Quali fattori potrebbero innescare tali dinamiche nei tassi swap? Ad esempio, il mutamento delle condizioni macroeconomiche e monetarie nell'area euro, ovvero aspettative di crescita sana dell'economia sul lungo periodo e la fine delle politiche monetarie restrittive oggi in atto. (riproduzione riservata)