SG callable 2038 6,5%

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Sulla scia del successo di un collocamento precedente molto simile, Societe Generale propone nuovamente all’investitore italiano un bond tasso fisso e lunga scadenza, con una strutturazione interessante. D'altronde, il rischio duration inizia a premiare l’investitore paziente, rispetto allo scorso anno dove anche sulle scadenze lunghe i rendimenti attesi erano ridicoli. Le condizioni macroeconomiche sono radicalmente mutate, per via delle banche centrali impegnate a tenere testare ad un carovita che non ne vuole sapere di invertire la tendenza. Dinamica favorevole per coloro che hanno liquidità e sono disposti a lasciare il capitale investito per un periodo di tempo non breve, ben consci delle oscillazioni di prezzo che i bond a scadenza lunga possono esprimere in caso di ulteriore pressione al rialzo negli yield di mercato.

Nel dettaglio, la nuova obbligazione proposta da Societe Generale è Cumulative Callable 2038 6,5% (XS2627680825), denominata in euro e quindi senza rischio di cambio. Al tempo stesso il taglio minimo è molto basso, pari a 1000 euro, il che la rende accessibile anche per piccoli importi al pubblico retail. In merito ai flussi, il bond cumulative callable non prevede il pagamento di cedole periodiche, ma corrisponde una unica cedola alla scadenza dell’obbligazione o anticipatamente a discrezione dell’emittente. La cedola lorda è pari al tasso annuo del 6.50%, e il bond è stato emesso alla pari (100): l’emittente ha, quindi, in mano una serie di opzioni call che gli consentono di rimborsare anticipatamente l’obbligazione già a partire dal primo anno. Ad ogni ricorrenza annua dalla data di emissione, il 4 agosto 2023, Societe Generale può decidere di richiamare il bond alla pari corrispondendo la cedola unica pari ad un tasso annuo del 6,5%. Si può quindi immaginare questa obbligazione come una evoluzione di un tasso fisso con cedola annua al 6,5%, che però non viene pagata in termini di flusso periodico ma regolata in caso di rimborso dell’obbligazione. Mentre, nel caso l’emittente non richiami il bond il possessore lo può vendere sul mercato secondario, incassando il prezzo di vendita e in aggiunta il rateo fino a quel momento maturato, sempre appoggiandosi al 6,5% annuo lordo di cedola. Considerata la scadenza naturale nel 2038, è presente un certo rischio di tasso, in quanto la duration è elevata (oggi di 14,96 anni).

L'emittente puo' rimborsare il titolo anticipatamente ogni anno alla data del 4 agosto, e in tal caso il prezzo di rimborso verrà maggiorato del valore degli interessi maturati sino alla data di rimborso anticipato. I prezzi a cui il bond potrà essere richiamato sono quindi crescenti nel tempo: 106,5 al termine del primo anno, 113 al secondo anno, e cosi via fino a 191 (100% + 14 x 6,5%) al quattordicesimo anno. I ratei, in caso di mancato rimborso, maturano applicando la convenzione di calcolo 30/360.


Importante valutare, come sempre, il rendimento annualizzato a scadenza, che oscilla in base a quando l’emittente richiama il bond (o il possessore deciderà di liquidarlo di sua sponte). La fotografia statica basata su un prezzo di acquisto alla pari, alla data di emissione, evidenzia un rendimento lordo annuo a scadenza del 6,5% al termine del primo anno, che si ridimensiona nel tempo per via della capitalizzazione composta. Scende, ad esempio, al 5,8% lordo annuo al termine del quinto anno, per portarsi al 4,63% lordo annuo a scadenza (3,68% netto). D’altronde una cedola del 6,5% pagata tra un anno ha un valore monetario ben differente rispetto alla stessa percentuale pagata tra 15 anni. L’investitore, per massimizzare il rendimento atteso, deve quindi sperare che l’emittente richiami il bond nei primi anni di vita, dove il rendimento a scadenza è più elevato. Peraltro, tatticamente oggi è un buon momento per entrare sul titolo, in quanto rispetto all’emissione alla pari il bond quota in acquisto circa 98: ciò fa si che i rendimenti attesi salgano ulteriormente, ad esempio sulla data di scadenza si stima uno yield annuo lordo del 4,77% (3,82% netto). Societe Generale ha deciso listare il bond su EuroTlx, e questo dovrebbe permettere di mantenere un bid-ask spread sufficientemente contenuto, ovvero un rischio liquidità non elevato. (riproduzione riservata)