Societe Generale step down 2039 in dollari Usa

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In un contesto di mercato che continua a premiare le obbligazioni, Societe Generale propone sul mercato italiano due nuove obbligazioni con caratteristiche simili. Per entrambe, la durata massima risulta pari a 15 anni in quanto la scadenza è collocata nel maggio del 2039, mentre in termini di cedole c’è giustamente una differenziazione in quanto le diverse aree valutarie di riferimento (euro ed Usa) esprimono valori differenti; in ogni caso la struttura dell’obbligazione è a tasso fisso decrescente, ovvero step down. Un bond, con codice ISIN XS2813846438, è denominato in dollari statunitensi, l’altro, con codice ISIN XS2813846354, in euro.  Per i primi due anni l’obbligazione in dollari pagherà una cedola annua del 10% (7% per quella in euro), che si ridimensionerà al 4% annuo (3% per quella in euro) dal terzo anno fino alla scadenza. In entrambi i casi, inoltre, è prevista una call a favore dell’emittente a partire dalla fine del secondo anno fino a scadenza, da esercitarsi liberamente.

In questa occasione si approfondiscono le caratteristiche dell’obbligazione Societe Generale callable in dollari statunitensi, che ha data di scadenza il 17 maggio 2039 (salvo rimborso anticipato alla pari) ed è appunto di tipo step down, con un percorso decrescente prefissato in termini di cedole annue, dal 10% al 4% del valore nominale. La struttura del bond è coerente con il pattern ipotizzabile sui tassi di mercato, dove per gli anni a venire è prevista un’inflazione che tende verso gli obiettivi delle Banche Centrali, con conseguente ridimensionamento del costo del denaro. E’ anche vero che la scadenza è lunga, e non è possibile effettuare ipotesi di dove i tassi di riferimento potranno essere tra 10 o 15 anni. Trattandosi di tasso fisso, sebbene di importi che variano nel tempo, il sottoscrittore del bond incasserà due cedole del 10% sul nominale, il 17 maggio del 2025 e del 2026, mentre successivamente ogni 17 maggio tale importo scenderà al 4%, compresa la data di scadenza. Su base annua, a partire dal secondo anno e quindi dal maggio del 2026, Societe Generale può esercitare l’opzione di rimborso anticipato a propria discrezione, al 100% del valore nominale (2.000 dollari per obbligazione) e con contestuale pagamento della cedola annua relativa all’anno di rimborso. L’esercizio del rimborso anticipato verrà comunicato 10 giorni lavorativi antecedenti la corrispondente ricorrenza annua.

Venendo agli indicatori di rischio e di performance attesa, il rischio di credito è limitato, per via del rating elevato dell’emittente e della seniority del bond, ma, come per la maggior parte delle obbligazioni bancarie dell’area euro, l’obbligazione è soggetta a bail-in. Il rischio di tasso è consistente, per via della duration pari a circa 10,2 anni (in caso di rimborso del bond alla scadenza, anche se la presenza della call non permette di ipotizzare la data effettiva di rimborso del bond), che implica importanti oscillazioni di prezzo in caso di ulteriori rialzi dei tassi di riferimento per l’area valutaria dollaro.

In termini di guadagni attesi, sempre nel caso di rimborso a scadenza ovvero se l’emittente non richiama prima il bond, il rendimento lordo annuo a scadenza, espresso in dollari, al prezzo di mercato in acquisto pari a 98,90 (nel momento in cui si scrive) è pari al 5,176%, che al netto dell’aliquota fiscale si ridimensiona al 3,79% annuo. Ma tale valore può essere ben più elevato se il bond viene richiamato anticipatamente, in quanto particolarmente generoso come flussi cedolari nei primi due anni di vita.

Il rischio di cambio può a sua volta influire notevolmente sulla performance dell’investimento per chi ragiona in euro. A titolo indicativo, a scadenza il rendimento lordo annuo è fotografato al 5,17% in caso di stabilità del cambio, ma sale fino al 6% annuo se il dollaro tornasse sulla parità contro l’euro. Al contrario, se il cambio si portasse verso 1,30 dollari, il rendimento lordo annuo scenderebbe al 3,34% annuo, sempre sulla data di scadenza. E’, infine, presente il rischio liquidità, attualmente sotto controllo grazie ad uno spread denaro-lettera non elevato, con il bond quotato su EuroTlx. (riproduzione riservata)