SG 2035 Callable 6%

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Il nuovo regime di tassi e rendimenti obbligazionari permette a chi ha liquidità da impiegare di gongolare. Questo anche senza esporsi al rischio di credito, di cambio o andando su duration eccessive, grazie alle politiche monetarie adottate dalle Banche Centrali e all’inflazione dura a morire. Sia a livello governativo che societario i rendimenti attesi di emissioni in euro, ad alto rating, sono finalmente tornati su valori di tutto rispetto, e l’inversione dei flussi verso scelte obbligazionarie è ormai evidente. Societe Generale sta proponendo in queste settimane un nuovo bond con connotati interessanti, caratterizzato da alcune peculiarità in merito alla struttura. L’obbligazione Societe Generale Cumulative Callable 2035 (XS2627369387) è denominata in euro e quindi non comporta alcun rischio di cambio. Al tempo stesso il taglio minimo è molto basso, pari a 1000 euro, il che la rende accessibile anche per piccoli importi al pubblico retail. In merito ai flussi, si tratta di una versione originale definita cumulative callable dall’emittente, ovvero che non paga cedole periodiche ma corrisponde la cedola in un un’unica soluzione alla scadenza dell’obbligazione, che può avvenire ogni anno a discrezione dell’emittente oppure verificarsi alla scadenza originaria fissata il 12 giugno 2035.  

Nel dettaglio, il bond viene emesso alla pari (100) e l’emittente ha in mano una serie di opzioni call che gli consentono di rimborsare anticipatamente l’obbligazione già a partire dal primo anno. Ad ogni ricorrenza annua dalla data di emissione, il 12 giugno 2023, Societe Generale può quindi decidere di richiamare il bond alla pari corrispondendo la cedola unica pari ad un tasso annuo del 6%. Si può quindi immaginare questa obbligazione come una evoluzione di un tasso fisso con cedola annua al 6%, che però non viene pagata in termini di flusso periodico ma regolata in caso di rimborso dell’obbligazione. E’ altresì chiaro che, nel caso l’emittente non richiami il bond, il possessore lo può vendere sul mercato secondario; incassando il prezzo di vendita e in aggiunta il rateo maturato, sempre appoggiandosi al 6% annuo lordo. Al tempo stesso, è chiaro che ci si espone ad un certo rischio di tasso, in quanto la duration è elevata (coincidente con la vita residua pari a 12 anni).

L'emittente puo' rimborsare il titolo anticipatamente, ogni anno alla data del 12-06, in tal caso il prezzo di rimborso verrà maggiorato del valore degli interessi maturati sino alla data di rimborso anticipato. I prezzi a cui il bond potrà essere richiamato sono quindi crescenti nel tempo: 106 al termine del primo anno, 112 al secondo anno, 118 al terzo anno, e cosi via fino a 172 (100% + 12 x 6%) al dodicesimo anno, nel caso l’emittente non abbia mai attivare l’opzione di rimborso anticipato. I ratei, in caso di mancato rimborso, maturano applicando la convenzione di calcolo 30/360.  

Importante valutare il rendimento annualizzato a scadenza, che oscilla in base a quando l’emittente richiama il bond (o il possessore deciderà di liquidarlo di sua sponte). La fotografia statica basata su un prezzo di acquisto alla pari alla data di emissione evidenzia un rendimento lordo annuo a scadenza del 6% al termine del primo anno (4,44% al netto delle imposte), che si ridimensiona ad esempio al 5,39% lordo annuo al termine del quinto anno per terminare al 4,62% lordo annuo in caso di rimborso nel 2035. D’altronde una cedola del 6% pagata tra un anno ha un valore monetario ben differente rispetto alla stessa percentuale pagata tra 10 o 12 anni, e questo fa si che il rendimento a scadenza si comprima con l’allungarsi dell’holding period. L’investitore, per massimizzare il rendimento atteso, deve quindi sperare che l’emittente richiami il bond nei primi anni di vita, ove lo yield to maturity è massimo. Ad oggi, come evidenziato nel KID, è abbastanza alta la probabilità di rimborso anticipato nei primi anni di vita del bond, salvo che i tassi continuino a salire molto e risulti conveniente per Societe Generale pagare il 6% annuo anche in futuro. Societe Generale ha deciso di richiedere il listing su EuroTlx, e questo dovrebbe permettere di mantenere un bid-ask spread sufficientemente contenuto, ovvero un rischio liquidità non elevato. (riproduzione riservata)