SG daily accrued in dollari

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Societe Generale (attraverso l’emittente SG Issuer) quota due nuove obbligazioni di tipo callable daily accrued, il cui rendimento è in funzione dell’evoluzione dei rendimenti governativi dell’area euro e statunitense. La prima emissione, in euro, prevede una cedola mensile ad un tasso annuo del 5%, la seconda, denominata in dollari statunitensi, punta ad una cedola mensile ad un tasso annuo del 8,50%. In entrambi i casi la scadenza è fissata al 13 aprile 2036, salvo rimborso anticipato. La struttura delle due obbligazioni è analoga e in questo caso ci si focalizza sul bond con cedola pari al 8,50% annuo (codice Isin XS3316102089). Il sottostante è rappresentato per questo bond dal rendimento del Treasury USA decennale (il valore del tasso USD Treasury Constant Maturities 10 years), mentre per il bond in euro (codice Isin XS3316102162) si guarda ai tassi del Bund tedesco a 10 anni, attraverso un indice calcolato da Solactive.

Nel caso dell’obbligazione denominata in dollari Usa, il bond paga una cedola mensile lorda al tasso dell’8,50% annuo, calcolata pro rata sulla base del numero di giorni in cui il rendimento del Treasury USA decennale è compreso tra il Floor (0%) e il Cap (5,25%), estremi inclusi. Nel dettaglio, per ogni mese dall’emissione, si determina il numero di giorni in cui il rendimento del Treasury USA decennale risulterà compreso tra il Floor ed il Cap (estremi inclusi): se la condizione si verifica in tutti i giorni del mese, allora il bond pagherà il tasso annuo dell’8,5%, ovvero una cedola mensile in dollari pari a circa lo 0,7083%  del valore nominale (8,50%/12); ma se, in tale mese, il livello del sottostante uscirà dal range [0-5,25%] anche solo per un giorno, allora il bond pagherà una cedola mensile corrispondente al tasso annuo dell’8,5% moltiplicato per il rapporto tra il numero di giorni nel mese in cui il sottostante è stato osservato all’interno del range e il numero di giorni di calendario di tale mese. Se, ad esempio, tale rapporto è pari al 75% – ovvero se il rendimento del Treasury USA decennale è rimasto nel range [0-5,25%] solo nei tre quarti dei giorni del mese – allora la cedola mensile risulterà pari allo 0,53125% (0,7083% x 75%) del valore nominale.

A partire dal dodicesimo mese in avanti, oltre al meccanismo della cedola, si innesta l’opzione aggiuntiva associata al rimborso anticipato a descrezione dell’emittente. L’obbligazione è, infatti, di tipo callable, il che significa che l’emittente ha la possibilità di rimborsare anticipatamente il bond, al prezzo di 100; tale opzione è presente a partire dalla fine del primo anno, e può essere applicata in corrispondenza di ogni ricorrenza mensile della cedola periodica. Se tale opzione non viene mai esercitata, il bond prevede il rimborso del 100% del valore nominale alla data di scadenza.

Importante sottolineare che per il bond in dollari la protezione del 100% del valore nominale è garantita in dollari statunitensi, non in euro, ed è valida solo alla data di scadenza oppure in caso di rimborso anticipato da parte dell’emittente, e non in caso di vendita discrezionale da parte del possessore. L’obbligazione è pensata per il pubblico retail, grazie ad un taglio minimo particolarmente contenuto, pari a 1000 dollari (1000 euro per l’altro bond).

Alcune considerazioni di mercato: il bond offre un rendimento lordo atteso (ovvero potenziale, in base a quanto sopra descritto) quasi doppio rispetto ai rendimenti correnti dei Treasury decennali (4.29% al 10 aprile), a fronte di un cap del 5.25% per l’accrual della cedola particolarmente conservativo; infatti, tale livello è stato superato in un solo giorno (il 12 giugno del 2007) negli ultimi 20 anni. Le obbligazioni sono quotate Tel Quel, ovvero il rateo è implicitamente incorporato nel prezzo di mercato del bond, e staccato ogni mese dalla medesima quotazione. L’obbligazione è facilmente negoziabile in quanto quotata su EuroTLX di Borsa Italiana, e il rischio di credito sotto controllo grazie al rating A di Societe Generale.  Da tenere presente il rischio di cambio, con l’investitore che deve di fatto avere un view non fortemente ribassista sul dollaro. (riproduzione riservata)