SG Bearish Coupon 2037

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Le dinamiche dei tassi di interesse e dei rendimenti del mercato obbligazionario stanno diventando sempre più complesse, e con esse i tentativi di stimarne la possibile futura evoluzione.  Il contesto macroeconomico è particolarmente volatile e difficile da prevedere, anche per via delle mutevoli politiche economiche comunicate dalla amministrazione Trump che innesca violenti movimenti nelle asset class di riferimento. A livello europeo, in marzo, il Bund tedesco è stato interessato da una esplosione dei rendimenti sulle scadenze medio-lunghe, in seguito alla comunicazione dell’abbandono del rigore fiscale mantenuto nell’ultimo ventennio dalla Germania: il Bund decennale è passato in pochi giorni dal 2,5% circa di yield al 2,9%, un movimento di entità inaspettata per un sottostante considerato da molti un bene rifugio. Alta volatilità anche per il T-bond statunitense, passato in poche sedute (a inizio aprile) dal 3,9% circa al 4,6% circa di rendimento a scadenza, con immediato impatto sui prezzi dei titoli di Stato Usa. Successivamente, i rendimenti di mercato si sono ridimensionati non poco, soprattutto a livello europeo.

In questo difficile ambiente di investimento si inserisce il recente listing di Societe Generale (attraverso il veicolo SG Issuer), che ha quotato sul mercato Bond-X (EuroTLX) di Borsa Italiana le obbligazioni Societe Generale Bearish Coupon 5% (codice Isin XS3048498946) e Societe Generale Bearish Coupon 6% (XS3048498789), sostanzialmente identiche come struttura ma differenti per i livelli della cedola e della barriera applicata all’Euribor a 3 mesi. Si tratta, in breve, di strategie adatte a chi ritiene che nel futuro i tassi di interesse si mantengano su livelli contenuti, o quanto meno sotto la barriera fissata per ciascuna obbligazione.

La scadenza è stata fissata, per entrambi i bond, al 24 aprile 2037, ma l’emittente ha una call che consente l’esercizio della facoltà di rimborso anticipato ad ogni trimestre dopo il primo anno. Le cedole sono corrisposte su base trimestrale, ma vale la pena comprendere il meccanismo da cui deriva il pagamento delle stesse o la loro sospensione.

Nel caso del bond Societe Generale Bearish Coupon 6%, la cedola lorda trimestrale (tasso del 6% annuo, quindi 1,5% ogni trimestre) non è condizionata ad alcun evento dal primo al quarto trimestre dalla data di emissione; di conseguenza, nelle date del 24 luglio e 24 ottobre 2025 e nelle date del 24 gennaio e 24 aprile 2026 l’emittente pagherà con certezza quattro cedole al tasso annuo lordo del 6%. Successivamente, a partire dal quinto trimestre, la cedola diverrà condizionata e corrisposta se il fixing del sottostante (il tasso Euribor a 3 mesi) risulterà inferiore o uguale alla barriera applicata alla cedola condizionata, fissata al 3% per questa obbligazione (il tasso Euribor 3 mesi è pari al 2,16% in data 24 aprile, con tendenza al ribasso). Il rilevamento del tasso Euribor 3 mesi viene effettuato all’inizio di ciascun periodo di interesse (2 giorni lavorativi prima della data di pagamento della cedola precedente) e il pagamento della cedola, se la condizione è verificata, avviene al termine del periodo di interesse, quindi circa 3 mesi dopo.

Dalla fine del quarto trimestre, l’emittente può inoltre esercitare l’opzione di rimborso anticipato, e in tal caso l’obbligazione viene rimborsata anticipatamente al 100% del valore nominale (più la relativa cedola). Nel caso in cui l’emittente non richiamasse il bond in tale occasione, verrà sempre pagata la cedola relativa al quarto trimestre e si rinvia, per l’opzione di rimborso anticipato, alla data di esercizio successiva, ovvero dopo 3 mesi. Le cedole condizionate non prevedono un effetto memoria, pertanto se l’Euribor a 3 mesi si collocherà sopra il valore del 3% nell’osservazione di determinato trimestre, non si incasserà la cedola per quel trimestre (anche nel caso di richiamo da parte dell’emittente) e questa sarà definitivamente persa. Importante, infine, segnalare che la protezione del valore nominale dell’obbligazione è valida solo alla scadenza originaria (2037) oppure in caso di rimborso anticipato a discrezione dell’emittente (e non in caso di disinvestimento da parte dell’investitore prima della scadenza). Lo scenario peggiore (per i prezzi del bond) è rappresentato da tassi elevati nei prossimi anni senza rimborso anticipato da parte dell’emittente. (riproduzione riservata)