SG Cedola mensile su cambio Eur-Usd

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Attraverso il veicolo di emissione SG Issuer, Societe Generale propone all’investitore retail italiano due nuove soluzioni obbligazionarie innovative. Si tratta di due bond strutturati, scadenza il 12 settembre 2035 per entrambi, dove il pagamento dei flussi cedolari è in funzione dell’oscillazione del tasso di cambio euro-dollaro.  In estrema sintesi, l’importo mensile della cedola verrà pagato in funzione di quanti giorni, ogni mese, il cambio euro-dollaro rimarrà all’interno di un range predefinito, e verrà regolato in euro. Le proposte sono due in quanto in un caso (Isin XS2878513089) il range di oscillazione del cambio euro-dollaro è stato definito tra 0,90 e 1,25 dollari; in tal caso la cedola massima si collocherebbe al 6,25% lordo annuo. Nel secondo caso (Isin XS2878513246), il range di oscillazione si estende all’area 0,90-1,30 dollari, con una cedola massima annua del 5,35% lordo. Chiaramente l’opzionalità della cedola pagata per intero diventa più allettante nel caso in cui il range del tasso di cambio è minore, in quanto le probabilità di superamento di quota 1,25 dollari (e ottenere, di riflesso, cedole inferiori) sono più elevate rispetto a quota 1,30 dollari, fermo restano il floor a 0,90 dollari per entrambe le soluzioni.

L’attuale politica monetaria della Fed sembra essere improntata a favore di ulteriori limature del costo del denaro, e ciò potrebbe indebolire ulteriormente il dollaro rispetto all’euro. In tal senso, analizziamo nel dettaglio le caratteristiche del bond caratterizzato dal range 0,90-1,30 per l’euro-dollaro e che paga cedola massima pari al 5,35% annuo lordo. L’obbligazione è pensata per il pubblico retail grazie ad un taglio minimo particolarmente contenuto, pari a 1000 euro. Il rateo dell’obbligazione si cumula ogni giorno (convenzione daily accrued 30E/360) se la condizione sul cambio euro-dollaro (tra il floor e il cap viene rispettata); per i giorni in cui, invece, dovesse uscire dal range, il rateo non cresce. La cedola mensile è quindi compresa tra un minimo di 0% (evento più sfavorevole, nell’ipotesi che per tutto il mese il cambio sia rimasto fuori dal range) e un massimo di 0,45%, ovvero 5,35% annuo diviso 12 (se il cambio euro-dollaro è sempre rimasto all’interno del range prefissato). Peraltro, la quotazione del bond è di tipo Tel Quel, il che significa che il rateo della cedola è già incorporato nel prezzo dell’obbligazione (come le obbligazioni zero coupon) e viene, eventualmente, staccato ogni mese col relativo pagamento.

Un altro elemento importante è rappresentato dalla presenza di una call in mano all’emittente, che dà la facoltà allo stesso di rimborsare anticipatamente l’obbligazione a sua discrezione; tale opzione è presente a partire dalla fine del primo anno, e può essere applicata in corrispondenza di ogni ricorrenza mensile della cedola periodica. Se tale opzione non viene mai esercitata, il bond prevede il rimborso del 100% del valore nominale alla data di scadenza. Un esempio aiuta a comprendere come viene determinato l’importo della cedola mensile, sulla base del rapporto n/N, dove n rappresenta il numero di giorni in cui il Fixing del tasso di cambio Eur/Usd (osservato alle ore 10 del mattino di NY) è compreso tra il Floor e il Cap (estremi inclusi) e N il numero di giorni di quotazione relativi al mese. Supponendo che un determinato mese abbia N=20 giorni di quotazione e che in tale mese solamente per n=4 giorni (consecutivi o meno) il cambio sia rimasto all’interno del range 0,90-1,30 dollari, il rapporto risulterà pari a 0,2 (4/20), che moltiplicato per 5,35% porta ad una cedola su base annua del 1,07% lordo, ovvero 0,0892% lordo mensile.

Il bond è facilmente negoziabile in quanto quotato su Bond-X (EuroTLX) di Borsa Italiana e il rischio di credito sotto controllo, grazie al rating A di Societe Generale. E’ adatto per chi intende scommettere sulla stabilità, nel lungo termine, del cambio Eur/Usd – rimasto sempre nel range negli ultimi 10 anni – e mira ad arricchire un portafoglio obbligazionario già ben diversificato. (riproduzione riservata)