Banca IMI Collezione Tasso Misto Usd serie IX – 22.01.2028

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In scia alla Collezione VII emessa lo scorso maggio e alla Collezione VIII emessa a fine novembre, Banca Imi prosegue sull’approvvigionamento in dollari Usa proponendo la nuova emissione senior a tasso misto a cedole annuali con scadenza a 10 anni, dove le prime quattro cedole sono fisse al 4,5% e le restanti quattro sono variabili in funzione del tasso Libor a tre mesi sul dollaro, fino a un massimo del 4% (cap) e con un minimo pari all’1,5% lordo annuo (floor). Rispetto alla Collezione VIII, la durata cresce da otto a 10 anni e soprattutto aumenta la remunerazione delle prime cedole fisse, che cresce dal 4% al 4,5%. Immutata la scelta di quotare l'obbligazione, oltre che sul mercato regolamentato di Borsa Italiana (Mot, segmento EuroMot), anche sul circuito multilaterale di scambio EuroTlx,  offrendo così il più appropriato livello di liquidabilità all'investimento che risulta prezioso in caso di dismissione prima della scadenza, utile qualora il biglietto verde imboccasse la via del deprezzamento.

Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per i primi cinque anni, ovvero per le cedole che verranno staccate dal 22 gennaio 2019 al 22 gennaio 2023 compresi, un interesse lordo pari al 4,5% del valore nominale acquistato, cioè 90 dollari ogni 2.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso al 3,33%. Dopo lo stacco della quinta cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti cinque cedole annuali, fino alla scadenza del 2028, restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) senza che questo superi il massimo valore annuale consentito per ciascuna cedola (cap) fissato al 4%; contestualmente il valore minimo di ogni cedola (floor) non può essere inferiore annualmente all’1,50%. Attualmente il tasso d'indicizzazione è pari all’1,75% e si trova inquadrato in un percorso al rialzo guidato dai progressivi ritocchi al costo del denaro attuati dalla Fed, dove sono attesi altri tre rialzi di 25 centesimi nel 2018 e due nel 2019: in futuro esiste quindi la possibilità, al momento remota, che il Libor a 3 mesi sul dollaro possa superare quota 4% dopo il 2021, bloccando la cedola al livello massimo previsto. Sul fronte opposto, ovvero quello dell’eventuale innesco del floor, al momento risulta alquanto improbabile che il tasso di riferimento possa tornare al di sotto di quota 1,5% dopo il 2021, possibilità associabile solo a una forte recessione Usa e a eventuali nuove crisi finanziarie internazionali. Assumendo il tasso Usd Libor a tre mesi attuale come valore futuro per tutte le cedole variabili (ciascuna pari quindi all’1,75% lordo annuo), il rendimento effettivo lordo su base annua sarebbe uguale al 3,23% (2,38% netto) in base a un prezzo di emissione e di rimborso alla pari (100), mentre il rendimento loro minimo in dollari dell’investimento, calcolato assumendo la cedola variabile uguale al floor dell’1,5%, sarebbe pari al 3,11%. Tale redditività si confronta con il 2,92% di mercato attualmente offerto dalla Collezione VIII, rendimento che verrebbe raggiunto dalla nuova emissione qualora il prezzo di mercato salisse a quota 102,5 centesimi (+2,5% rispetto al prezzo di emissione alla pari).

Rischiosità dell’investimento. Il cambio è il principale fattore da tenere in evidenza, visto che incide per il 24% sulle cedole e per il 76% sul rimborso a scadenza o smobilizzo anticipato: un rafforzamento dell’euro fino a quota 1,30 contro dollaro, rispetto a 1,25 attuale, farebbe scendere al 2% il rendimento annuo lordo dell’investimento, mentre è necessario che il cambio arrivi fino a quota 1,55 per azzerare la redditività netta dell’impiego. Viceversa, un rafforzamento del biglietto verde fino a quota 1,10 innalzerebbe il rendimento complessivo al 4% netto annuo. Oltre al cambio, il bond è soggetto più blandamente al rischio tassi limitatamente ai primi cinque anni dove la cedola è fissa, mentre nei successivi  sussiste solo nel caso in cui il Libor a 3 mesi sul dollaro dovesse salire oltre il 4%: le cedole sarebbero infatti bloccate al 4% e la differenza non erogata si tramuterebbe in un deprezzamento del valore di mercato dell'obbligazione. Se invece il Libor dovesse scendere sotto la soglia dell’1,5%, la cedola minima garantita procurerebbe un parallelo incremento del valore di mercato del bond. (riproduzione riservata)