Banca IMI Collezione Tasso Misto Euro serie VII 24.11.2027

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Con la nuova emissione senior decennale a tasso misto a cedole annuali, dove le prime tre cedole sono fisse e le restanti sette sono variabili in funzione del tasso Euribor a tre mesi, Banca Imi si prefigge una raccolta di 300 milioni di euro. Nei primi tre anni di vita viene offerto ai sottoscrittori un tasso fisso pari al 2% lordo su base annua (1,48% netto), pagabile il 24 novembre dal 2018 al 2020. Dopodiché, fino alla scadenza del 24 novembre 2027, l’obbligazione corrisponderà un interesse variabile legato all’Euribor a tre mesi maggiorato di uno spread pari allo 0,40% su base annua, dove ciascuna cedola non potrà comunque superare il 2% lordo (cap), così come non potrà scendere sotto lo zero (floor) nel caso in cui l'Euribor a tre mesi dovesse in futuro scivolare sotto quota -0,40%.

Analisi del rendimento. L’obbligazione è sostanzialmente comparabile con il Cct di scadenza analoga (attualmente la il Cct a più lunga scadenza coincide con aprile 2025), ma con una differenza sostanziale: il bond di Banca Imi offre un rendimento certo per le prime tre cedole annuali, che risulta sensibilmente più elevato del rendimento di mercato dei titoli di stato con scadenza a tre anni, mentre le successive cedole variabili offrono una maggiorazione sull'Euribor inferiore a quella offerta dal Cct a più lunga scadenza. Assumendo il tasso Euribor a tre mesi attuale (pari a -0,33%) più lo spread (0,4%) come valore futuro per tutte le cedole variabili (pari quindi allo 0,07%), il rendimento effettivo lordo su base annua sarebbe uguale a 0,656% (0,483% netto) in base all'attuale quotazione corrente sostanzialmente pari a 100 centesimi riscontrabile sul mercato Mot, in linea con il prezzo di emissione alla pari. Tale rendimento si confronta con lo 0,51% annuo lordo (0,446% netto) relativo al Cct 15/4/2025, che comporta un differenziale di rendimento dello 0,146% annuo lordo (0,037% netto) a favore della nuova emissione. Osservando il mercato in riferimento ad altre obbligazioni a tasso misto emesse più di recente da Banca Imi, tale rendimento pare congruo in presenza di un floor maggiore di zero (come la serie V e VI), mentre quando il floor è pari a zero (come la serie III e IV) il rendimento lordo annuo sale verso lo 0,8%. Questo ritorno verrebbe raggiunto con una discesa del prezzo fino a quota 98,7 centesimi, flettendo ulteriormente al momento dello stacco dell’ultima cedola fissa quando diventerà pienamente comparabile con il Cct: il ridimensionamento del valore servirà a innalzare il rendimento offerto dalle cedole variabili, visto che la maggiorazione dello 0,4% sul tasso Euribor risulta essere inferiore allo 0,95% offerto dal Cct 15/4/2025, oltre al fatto che l'Euribor a tre mesi è solitamente inferiore rispetto a quello a sei mesi a cui sono indicizzate le due cedole annuali dei Cct. In sostanza, il progressivo ritocco verso il basso del valore entro il 24 novembre 2020 servirà senz’altro a conservare il piccolo differenziale di rendimento rispetto al Cct di confronto, o perfino ad ampliarlo per remunerare il cap del 2% presente come tetto massimo sulle cedole che caratterizza questa nuova emissione.

Rischiosità dell’investimento. Il valore dell’obbligazione, essendo per la maggior parte della sua vita a tasso variabile, risulta molto poco esposto a variazioni future dei rendimenti di mercato, salvo un forte aumento dei rendimenti con scadenza entro i tre anni, peraltro improbabile. Sul fronte dei tassi il rischio risiede piuttosto nell'eventualità che l'Euribor a tre mesi si spinga negli anni oltre la soglia dell’1,6%, scenario certamente non probabile nel corso del prossimo triennio ma che potrebbe diventare possibile negli anni successivi, nel caso in cui l'inflazione raggiungesse o superasse il target del 2% auspicato dalla Bce: in questo caso la cedola, maggiorata dello spread dello 0,4%, si bloccherebbe al 2%. Il valore di mercato rimane anche esposto a eventuali peggioramenti dei rating creditizi relativi all’emittente, che comunque non interverrebbero nel breve termine data l'attuale neutralità degli outlook. Nessun rischio aggiuntivo, invece, sul fronte del grado di liquidità dell'investimento in caso di dismissione anticipata, se non nel bid-ask spread, peraltro contenuto, che si incontrerebbe al momento della negoziazione: il bond è infatti quotato sia sul mercato regolamentato di Borsa Italiana (Mot) e sia sul circuito multilaterale di scambio EuroTlx, assicurando il più altro livello di liquidabilità. (riproduzione riservata)