Banca Imi 2027 tasso misto in euro

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Banca Imi punta nuovamente ad un tasso misto in euro con scadenza lunga. L’investimento è adatto a coloro che puntano ad un giusto mix di redditività attesa e controllo dei rischi complessivi, senza perdere d’occhio la possibilità di un rialzo dei tassi di interesse che si scaricherebbe positivamente sulla performance della componente variabile dell’obbligazione. Ottimo il doppio listing su EuroMot e EuroTlx.


Analisi del rendimento. Banca Imi punta a raccogliere con questa emissione a tasso misto una cifra importante, pari a trecento milioni di euro. L'obbligazione presenta la classica struttura mista con una componente iniziale di tasso fisso piuttosto elevata, a cui segue la parte variabile oggi particolarmente scarica in termini di rendimento atteso. Al tempo stesso però sparisce il rischio di tasso, ed anzi un mutamento della politica adottata dalla BCE negli ani a venire aiuterò il bond a performare di più rispetto ai valori oggi stimati. Nel dettaglio, il tasso di interesse fisso applicato durante i primi due anni dell’investimento è molto invitante, collocandosi  al 3,40% lordo annuo (2,52% netto) per le cedole di interessi pagabili il 17 maggio 2017 e il 17 maggio 2019. Successivamente, e sino alla scadenza, l’obbligazione si lega all’Euribor a 3 mesi con uno spread creditizio dello 0,50% annuo. E’ previsto inoltre un cap in termini di cedola annua durante il periodo a tasso variabile, che è stato fissato sempre al 3,4% lordo, oggi valori impensabili.  Tanto le cedole fisse che quelle indicizzate vengono pagate il 17 maggio di ogni anno, con convenzione di calcolo del calcolo del rateo di tipo actual/actual. Sulla base dell’attuale valore del parametro di indicizzazione, ipotizzando che tale livello si mantenga costante per tutta la vita del titolo, l’obbligazione esprimerà una cedola annua dal maggio 2019 in avanti pari allo 0,169%, il che porta ad un rendimento effettivo annuo lordo a scadenza pari a 0,766%. Questo è quanto calcolato dall’emittente in fase di emissione, dove il prezzo di emissione è sotto la pari, esattamente 99,47. Attenzione però che il prezzo attuale di mercato è già al di sotto di tale livello, fotografando oggi la possibilità di acquistare l’emissione al prezzo di 99. Ciò implica un aumento del rendimento a scadenza, che in termini lordi è già salito al 0,939%, in termini netti 0,70% annuo. Come sempre trattasi di una leggera forzatura, nel senso che per quasi tutto il periodo dell’investimento non è determinabile con certezza il valore della componente cedolare. Negli ultimi otto anni di vita il bond paga infatti flussi variabili, e nel caso in cui l’Euribor tendesse negli anni a venire a risalire in modo consistente, ipotesi altamente probabile per il momento, la redditività dell’investimento aumenterebbe. Tale componente a tasso variabile offre anche una netta protezione in caso di inversione della politica monetaria negli anni a venire, e l’attuale rendimento a scadenza stimato può essere considerato una sorta di floor. Osservando il rendimento a scadenza di emissioni simili della stessa banca o di competitors finanziari, si evidenzia che il leggero storno già incassato dal recente collocamento di Banca Imi, rispetto al prezzo di emissione, è più che giustificato. L’emissione di Banca Imi gennaio 2027 sempre a tasso misto offre uno yield lordo pari al 1,09%, ma in questo caso la componente a tasso fisso interessa i primi tre anni. Mentre il bond di GS a tasso misto in euro con scadenza aprile 2027 (primi due anni a tasso fisso) rende l’1,05% lordo.


Analisi del rischio. Il rischio di credito è sotto controllo, per via del rating medio a livello investment grade e per la seniority elevata. Il rischio di cambio è inesistente in quanto il bond è quotato in euro, mentre il rischio di tasso è sostanzialmente nullo per via della struttura a tasso misto; per ben otto anni su dieci le cedole sono indicizzate all’Euribor a 3 mesi, e solo i primi due anni sono a tasso fisso. E’ inoltre del tutto sotto controllo il rischio liquidità. L’emittente ha infatti scelto un doppio listing, quotando il bond tanto su EuroMot che su circuito EuroTlx. Attualmente lo spread denaro-lettera è estremamente ridotto, pari allo 0,02%, ma è probabile che nei prossimi mesi si allarghi fino allo 0,5% circa, come si osserva su altre obbligazioni dello stesso emittente non in fase di emissione.