Banca Imi Collezione Tasso Misto Euro serie IV 25.1.2027

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Tasso fisso del 2,7% lordo per i primi tre anni e tasso variabile indicizzato all’Euribor a 3 mesi, più uno spread dello 0,6% e un tetto alla cedola massima (cap) del 2,7%, per i sette anni successivi. Questa è la nuova offerta di Banca Imi in quotazione dal 26 gennaio sia sul mercato Mot di Borsa Italiana e sia sul circuito multilaterale di scambio EuroTlx, attraverso la quale l’emittente effettua una raccolta di 300 milioni di euro di valore nominale, mentre la raccolta netta è di poco superiore a 298 milioni di euro visto che la nuova obbligazione è stata emessa sotto la pari, al prezzo di 99,54 centesimi. A parte i primi tre anni in cui il tasso è fisso al 2,7% lordo, il fatto che le rimanenti sette cedole successive siano a tasso variabile consente all'investitore di contenere sensibilmente il rischio tasso, finché quello di riferimento rimane sotto la soglia massima del 2,1% consentita per ciascuna cedola, mentre l’ammontare dell’emissione e la trattazione su Mot e EuroTlx, sono i presupposti affinché l’investitore possa uscire agevolmente dall’impiego dismettendolo anticipatamente sul mercato.

Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per i primi tre anni, ovvero per le cedole che verranno staccate il 25 gennaio del 2017, 2018 e 2019, un interesse lordo pari al 2,70% del valore nominale acquistato, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso all’1,998%. Dopo lo stacco della terza cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti sette cedole annuali, staccate anch'esse il 25 gennaio di ogni anno fino alla scadenza del 2027, restituiranno il tasso Euribor a 3 mesi (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) aumentato di uno spread pari allo 0,60%, con massimo (cap) fissato per ogni cedola al 2,70% lordo e un minimo (floor) pari a zero. Attualmente il tasso d'indicizzazione è negativo nell’ordine dello 0,328%, vista la politica ultraespansiva adottata dalla Bce: assumendo questo parametro di riferimento delle cedole variabili costante fino alla scadenza (che comporta cedole variabili pari allo 0,272% lordo annuo), e dato un prezzo di mercato del bond nell’ordine di 99 centesimi, il rendimento effettivo lordo a scadenza si attesta ora all’1,133% annuo (0,847% netto), che risulta in linea con il ritorno attualmente espresso da analoghe emissioni di Intesa Sanpaolo con scadenza a 10 anni, o molto vicina, risultando a sua volta superiore allo 0,63% lordo (0,55% netto) offerto dal Cct a più lunga scadenza (2024) che costituisce il punto di riferimento più adatto nell’ambito dei titoli di stato. Tale punto di riferimento va comunque sostituito con i nuovi Cct che verranno emessi, con scadenza tipicamente a sette anni, fino a quando la data di rimborso del Cct non cadrà vicino a quella del nuovo bond di Banca Imi. Il rendimento offerto da quest’ultimo dovrà sempre essere congruamente superiore sia per remunerare il rischio aggiuntivo derivante dall’investimento in un’obbligazione societaria e sia per remunerare il tetto massimo del 2,7% lordo presente sulle cedole variabili.

Rischiosità dell’investimento. La presenza del cap e il rischio emittente costituiscono infatti le due principali componenti di rischiosità dell’investimento, visto che il rischio di liquidità (smobilizzo anticipato) risulta minimo grazie alla quotazione dell’obbligazione sul mercato regolamentato di Borsa Italiana e sul circuito EuroTlx, associata a un ammontare dell’emissione che non è certamente contenuto. Il rischio emittente è di poco più alto rispetto a quello relativo alle emissioni governative, dove la differenza è riconducibile a un eventuale futuro dissesto dell’emittente in grado di innescare la procedura di bail-in che giunga fino al coinvolgimento dei bond senior, uno scenario pressoché impossibile. La presenza del cap sulle cedole variabili potrà invece pesare sul valore di mercato della nuova obbligazione nel momento in cui la Bce uscirà progressivamente dall’ultraespansività, normalizzando la politica monetaria attraverso incrementi del costo del denaro che risolleveranno l’Euribor a 3 mesi: quando questo supererà il 2,1%, scenario al momento da escludere fino al 2020 o anche più, il bond perderà una parte del valore scaricando su di esso l’impossibilità di ricevere cedole più alte, in misura tanto maggiore quanto più lontana è lontana è la scadenza, posto che il rimborso al 25 gennaio 2027 avverrà comunque alla pari. (riproduzione riservata)