Banca Imi Collezione Tasso Misto Euro serie X 24.6.2029

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Tasso fisso del 2% lordo per i primi tre anni e tasso variabile indicizzato all’Euribor a tre mesi, più uno spread dello 0,8% per i sette anni successivi. Questa è la nuova offerta di Banca Imi in quotazione dal 25 giugno sia sul mercato Mot di Borsa Italiana e sia sul circuito multilaterale di scambio EuroTlx, attraverso la quale l’emittente effettua una raccolta di 300 milioni di euro di valore nominale. A parte i primi tre anni in cui il tasso è fisso al 2% lordo, il fatto che le rimanenti sette cedole successive siano a tasso variabile senza alcun tetto massimo alla cedola consente all'investitore di contenere sensibilmente il rischio tasso, mentre l’ammontare dell’emissione e la trattazione su Mot e EuroTlx, sono i presupposti affinché l’investitore possa uscire agevolmente dall’impiego dismettendolo anticipatamente sul mercato, pur sacrificando una porzione di guadagno nell’ordine dello 0,8% a titolo di bid-ask spread.

Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per i primi tre anni, ovvero per le cedole che verranno staccate il 24 giugno del 2020, 2021 e 2022, un interesse lordo pari al 2% del valore nominale acquistato, che al netto dell'imposta del 26% a cui sono soggette le obbligazioni di tipo societario porta il tasso all’1,74%. Dopo lo stacco della terza cedola il bond diventa a tasso pienamente variabile, dove le restanti sette cedole annuali, staccate anch'esse il 24 giugno di ogni anno fino alla scadenza del 2029, restituiranno il tasso Euribor a tre mesi (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) aumentato di uno spread pari allo 0,80%, senza alcun blocco (cap) verso l’alto e un livello minimo (floor) verosimilmente pari a zero nel caso in cui il tasso di riferimento dovesse scendere sotto quota 0,80%. Attualmente l’Euribor a tre mesi è negativo nell’ordine dello 0,343%, vista la politica ultraespansiva adottata nel tempo dalla Bce e confermata per il prossimo futuro: assumendo questo parametro di riferimento delle cedole variabili costante fino alla scadenza (che comporta cedole variabili pari allo 0,457% lordo annuo), al prezzo di mercato del bond di 100 centesimi, pari al prezzo di emissione, il rendimento effettivo lordo a scadenza si attesta al 0,932% annuo (0,687% netto). Mentre al prezzo di 99 centesimi, in prossimità del quale si trovava l’emittente sul book di negoziazione incrociando in giugno le richieste di vendita, il rendimento lordo a scadenza sale all’1,04% (0,79% netto). Tale rendimento non è tuttavia sufficiente a remunerare le condizioni minime del mercato obbligazionario italiano, visto che il ritorno offerto dai titoli di stato italiani con scadenza a 10 anni viaggia sopra quota 2% e quello espresso dal Cct con scadenza più lunga, ovvero settembre 2025, viaggia sopra quota 1,5%, richiedendo nel primo caso un prezzo di mercato del bond di Banca Imi di 90 centesimi (per raggiungere un rendimento del 2%), che sale a 94,8 centesimi per raggiungere un rendimento dell’1,5%.

Rischiosità dell’investimento. La possibilità di crescita dei rendimenti di mercato a media e lunga scadenza e il rischio emittente costituiscono le due principali componenti di rischiosità dell’investimento, in grado di provocare flessioni di prezzo anche ampie durante la vita del titolo, visto che il rischio di liquidità (smobilizzo anticipato) risulta smorzato grazie alla quotazione dell’obbligazione sul mercato regolamentato di Borsa Italiana e sul circuito EuroTlx, associata a un ammontare dell’emissione che non è certamente contenuto, anche se è opportuno tenere in conto un bid-ask spread attorno allo 0,8%. Il rischio emittente è di poco più alto rispetto a quello relativo alle emissioni governative, dove la differenza è riconducibile a un eventuale futuro dissesto dell’emittente in grado di innescare la procedura di bail-in che giunga fino al coinvolgimento dei bond senior, uno scenario pressoché impossibile. Tuttavia è doveroso attendersi, anche per compensare il differente livello di liquidità dell’investimento oltre che di rischio emittente, una dose aggiuntiva di rendimento rispetto ai Cct di scadenza analoga, con cui il titolo sarà pienamente confrontabile dopo lo stacco delle tre cedole fisse, diventando a quel punto un bond a tasso variabile indicizzato all’Euribor a tre mesi anziché a sei mesi a cui sono legati i Cct. (riproduzione riservata)