Banca IMI Collezione Tasso Misto Euro serie III 28.9.2026

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Con la nuova emissione senior decennale a tasso misto a cedole annuali, dove le prime due cedole sono fisse e le restanti otto sono variabili in funzione del tasso Euribor a tre mesi, Banca Imi si prefigge una raccolta di 300 milioni di euro. Nei primi due anni di vita viene offerto ai sottoscrittori un tasso fisso pari al 3% lordo su base annua (2,22% netto), pagabile il 28 settembre 2017 e il 28 settembre 2018. Dopodiché, fino alla scadenza del 28 settembre 2026, l’obbligazione corrisponderà un interesse variabile legato all’Euribor a tre mesi maggiorato di uno spread pari allo 0,60% su base annua, ma ciascuna cedola non potrà comunque superare il 3% lordo (cap), così come non potrà scendere sotto lo zero (floor) nel caso in cui l'Euribor a tre mesi dovesse in futuro scivolare sotto quota -0,60%.

Analisi del rendimento. L’obbligazione è sostanzialmente comparabile con il Cct di scadenza analoga (attualmente la il Cct a più lunga scadenza coincide con giugno 2023), ma con una differenza sostanziale: il bond di Banca Imi offre un rendimento certo per le prime due cedole annuali, che risulta sensibilmente più elevato del rendimento di mercato dei titoli di stato con scadenza a due anni, mentre le successive cedole variabili offrono una maggiorazione sull'Euribor inferiore a quella offerta dal Cct a più lunga scadenza. Assumendo il tasso Euribor a tre mesi attuale (pari a -0,3%) più lo spread (0,6%) come valore futuro per tutte le cedole variabili (pari quindi allo 0,3%), il rendimento effettivo lordo su base annua sarebbe uguale a 0,92% (0,711% netto) in base all'attuale quotazione corrente di 99 centesimi riscontrabile sul mercato Mot, peraltro sostanzialmente in linea con i 99,15 centesimi corrispondenti al prezzo di emissione. Tale rendimento si confronta con lo 0,36% annuo lordo (0,315% netto) relativo al Cct 15/7/2023, che comporta un differenziale di rendimento dello 0,56% annuo lordo (0,396% netto) a favore della nuova emissione di Banca Imi. Nonostante ciò, il rendimento dello 0,92% lordo risulta leggermente sottotono rispetto al mercato: la curva dei rendimenti degli emittenti finanziari dell'Eurozona con rating tripla B esprime infatti un rendimento nell'ordine dell'1,1% per la scadenza a 10 anni a tasso fisso, mentre il bond a tasso variabile di Intesa Sanpaolo con scadenza novembre 2026 restituisce oggi l'1,2%, rendimento che verrebbe prodotto dal nuovo bond a un prezzo un po' inferiore ai 99 centestimi della quotazione attuale. Il valore dell'obbligazione fletterà poi al momento dello stacco della prima e soprattutto della seconda e ultima cedola fissa, quando diventerà pienamente comparabile con il Cct: il ridimensionamento del valore servirà a innalzare il rendimento offerto dalle cedole variabili, visto che la maggiorazione dello 0,6% sul tasso Euribor risulta essere inferiore allo 0,7% offerto dal Cct 15/7/2023, oltre al fatto che l'Euribor a tre mesi è solitamente inferiore rispetto a quello a sei mesi a cui sono indicizzate le due cedole annuali dei Cct. In sostanza, la progressiva riduzione del valore entro il 28 settembre 2018 servirà senz’altro a conservare il differenziale di rendimento dello 0,56% rispetto al Cct di confronto, o perfino ad ampliarlo per remunerare il cap del 3% presente come tetto massimo sulle cedole di questa nuova emissione.

Rischiosità dell’investimento. Il valore dell’obbligazione, essendo per la maggior parte della sua vita a tasso variabile, risulta molto poco esposto a variazioni future dei rendimenti di mercato, salvo un forte aumento dei rendimenti con scadenza entro i due anni, peraltro improbabile. Sul fronte dei tassi il rischio risiede piuttosto nell'eventualità che l'Euribor a tre mesi si spinga negli anni oltre la soglia del 2,4%: in questo caso la cedola, maggiorata dello spread dello 0,6%, si bloccherebbe al 3%. Il valore di mercato rimane anche esposto a eventuali peggioramenti dei rating creditizi relativi all’emittente, che comunque non interverrebbero nel breve termine data l'attuale neutralità degli outlook. Nessun rischio aggiuntivo, invece, sul fronte del grado di liquidità dell'investimento in caso di dismissione anticipata, se non nel bid-ask spread, peraltro contenuto, che si incontrerebbe al momento della negoziazione: il bond è infatti quotato sia sul mercato regolamentato di Borsa Italiana (Mot) e sia sul circuito multilaterale di scambio EuroTlx, assicurando il più altro livello di liquidabilità. (riproduzione riservata)