Lyxor 10Y US Treasury Daily Short

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Il tema del rialzo dei rendimenti obbligazionari rimane di estrema attualità, con le aspettative tuttora a favore di un pressione verso l’alto tanto dei tassi americani che dei benchmark europei, per motivazioni macro di natura differente. Ma oggi gli investitori hanno qualche arma in più per gestire tali rischi, grazie a Etf che incorporano una posizione short sui tassi di interesse. Come lo strumento, da poco quotato su ETFplus, Lyxor 10Y US Treasury Daily Short, strutturato in modo da replicare la performance giornaliera inversa del future sul Treasury USA a 10 anni.

Il contesto di mercato. Lo scenario di un ulteriore aumento dei rendimenti nell’area euro è oggi coerente con la sempre più vicina uscita dal QE da parte della BCE, mentre a livello nordamericano le aspettative sono legate al potenziale inflattivo, che ha preso il largo dopo l’elezione di Trump alla Casa Bianca. Sono fortunatamente lontani i tempi in cui, in poco soli cinque mesi nel 2013, il decennale Usa è passato dall'1,6% al 2,9% circa di rendimento, affiancato dal Bund a sua volta in sell-off come prezzi. Un piccolo investitore ha infatti da temere per il proprio portafoglio obbligazionario in caso di risalita dei rendimenti di mercato, in quanto il prezzo delle obbligazioni già emesse tenderà a scendere per potersi mantenere competitive con le nuove offerte più generose. Una via di uscita per evitare tali perdite consiste nell’acquistare bond con duration molto bassa o a tasso variabile, ma ci si  può immunizzare da un rialzo dei rendimenti assumendo posizioni corte (appunto in short selling) su obbligazioni con duration più elevata, senza vendere il portafoglio bond già in essere. Anche senza avere bond in portafoglio, lo strumento appena quotato da Lyxor può essere d’aiuto a coloro che intendono trarre profitto dall’eventuale prosecuzione al rialzo nei rendimenti di mercato Usa a medio-lunga scadenza.

Le caratteristiche del prodotto. Attenzione però alla terminologia Daily Short presente nel nome dell’Etf. Tutti i prodotti di questo tipo replicano infatti il rendimento inverso giornaliero di un indice (in questo caso a leva –1) ed inglobano il fastidioso fenomeno del compunding effect. Il fenomeno consiste nella mancata coincidenza tra l’andamento del sottostante moltiplicato per la leva e la reale performance del prodotto finanziario (a leva inversa in questo caso), nel momento in cui l’orizzonte temporale dell’investimento è superiore ad un giorno. Le ragioni di tale scostamento di performance risiedono nella caratteristica di natura prettamente matematica presente in tutti i prodotti (sia long a leva, sia short) che adottano il ribilanciamento giornaliero delle performance dell’indice sottostante. L'obiettivo di tali prodotti finanziari e' infatti tipicamente di restituire all’investitore una certa percentuale della performance dell'indice su base giornaliera, come si legge nei prospetti di Borsa. Il percorso dei prezzi che l’indice effettua durante un periodo di mantenimento in portafoglio superiore a un giorno, fa si che venga a mancare la linearità tra i rendimenti del mercato e i rendimenti del prodotto finanziario. E tanto più è alta la leva, tanto più tale effetto potrà incidere sui prezzi. In generale questi strumenti risultano quindi particolarmente adatti per un trading direzionale aggressivo e di breve orizzonte. L’Etf appena lanciato da Lyxor tende a minimizzare questa problematica grazie ad una leva blanda, appunto pari a –1, ma il suggerimento è di non tenere in portafoglio per dei mesi questo prodotto, ed utilizzarlo semmai per una copertura più dinamica di un portafoglio obbligazionario. L’Etf è agganciato al contratto future decennale, con una duration pari a – 6,16 anni, e l’utilizzo a fini di hedging deve quindi essere di tipo duration adjusted, tenendo in considerazione la sensitività ai tassi del portafoglio su cui si è lunghi rispetto alla reattività della parte short, rappresentata dall’Etf a leva –1. Se ad esempio si hanno in portafoglio obbligazioni con duration media di tre anni, basta coprirsi per la metà dell’esposizione lunga per avere una buona immunizzare sul movimento dei tassi. Presente il rischio di cambio, per via della posizione lunga in dollari Usa. Non ha invece senso parlare di rendimento a scadenza per questo Etf, essendo il sottostante una strategia short su un rolling future. Bid-ask spread molto contenuto, prossimo allo 0,12%. (riproduzione riservata)