Cash Collect su S&P500

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Da un paio di settimane è disponibile in collocamento una nuova serie di Cash Collect certificates targati Deutsche Bank. Lo strumento sarà destinato alla quotazione sul segmento Cert-X di EuroTlx e sarà emesso il prossimo 31 gennaio in valuta, a un prezzo iniziale di 100 dollari, che comprenderà una quota massima di commissioni di collocamento pari al 3%: questa componente di costo andrà a incidere sul valore di mercato del prodotto, che a parità di altre condizioni sarà quindi inferiore al prezzo di emissione.

Struttura e funzionamento. Questo certificato appartiene alla categoria dei cosiddetti “certificati a capitale condizionatamente protetto”, che offrono cioè una protezione del capitale iniziale condizionata al rispetto di un vincolo prefissato da parte del sottostante, cioè dell’asset su cui è costruita la struttura del prodotto, che nell’occasione è rappresentato dall’indice S&P500. Indipendentemente da come si muoverà il listino Usa nei prossimi anni, il certificato offrirà un rendimento di tipo cedolare, mentre non è prevista alcuna partecipazione diretta alla performance dell’indice, se non nel caso peggiore, cioè di forte ribasso. In questo senso, il rischio massimo associato al prodotto può essere accostato a quello di un investimento azionario, anche se la presenza di un’opzione di protezione condizionata del capitale iniziale stabilisce un’utile mediazione con la realtà dell’universo obbligazionario.

Il certificato viene proposto con una scadenza quadriennale (30 gennaio 2024), senza alcuna opzione di esercizio anticipato: l’ottica temporale dell’investimento dovrà quindi essere di lungo termine, ferma restando la disponibilità di un mercato secondario efficiente nel quale si potrà eventualmente liquidare la posizione secondo necessità. Su base trimestrale è invece previsto il pagamento incondizionato di un importo fisso di 0,74 dollari (2,96% lordo annuo), che sarà quindi corrisposto indipendentemente dal comportamento del sottostante: anche in presenza di uno scenario fortemente ribassista, i premi trimestrali saranno sempre pagati. A scadenza, il rimborso del capitale iniziale sarà invece vincolato al rispetto di una barriera posta al 50% del valore iniziale dell’indice, che a sua volta sarà definito in base alla chiusura del prossimo 30 gennaio: a) se l’S&P500 non perderà oltre il 50% nell’arco dei prossimi quattro anni, il certificato sarà quindi rimborsato al prezzo di emissione (100 dollari), garantendo quindi il rimborso del capitale iniziale, oltre al pagamento dell’ultimo premio trimestrale di competenza; b) se il basket Usa chiuderà invece con una perdita superiore al 50%, il certificato replicherà integralmente tale performance negativa, esponendo l’investimento a un forte deprezzamento. La barriera è molto profonda, considerando anche che l’asset di riferimento è un indice, ma il rischio non è comunque trascurabile. A questo proposito va inoltre sottolineato come la protezione condizionata del capitale sia inoltre anch’essa espressa in valuta: se il listino Usa non pagherà un crollo verticale, il capitale iniziale sarà sì garantito, ma in dollari Usa. Per un investitore dell’area euro questo elemento si tradurrà in un’implicita esposizione rialzista sul biglietto verde (ribassista sul cambio euro/dollaro): se nei prossimi quattro anni la moneta unica si deprezzerà, il valore (in euro) del certificato sarà maggiore, mentre in caso contrario si dovrà incassare una perdita almeno pari alla svalutazione del biglietto verde.

Rischio/rendimento. Questo certificato ha una logica intermedia tra la realtà azionaria e quella obbligazionaria: il flusso cedolare garantito rimanda alla logica dei bond, ma la presenza di una barriera, per quanto profonda, non consente di eliminare del tutto il rischio di tipo azionario. Per di più, l’esposizione all’andamento del cambio euro/dollaro introduce un elemento di rischio ulteriore, quest’ultimo senza alcuna protezione. Stupisce quindi che nel Kid dello strumento l’emittente dichiari un livello di rischio pari a 1 (su un massimo di 7), frutto probabilmente di un refuso (grave). Qualche perplessità si lega anche al rendimento potenziale del prodotto, inferiore al 3% lordo annuo, che per un’emissione in dollari, targata Deutsche Bank e con un capitale non del tutto garantito, non è particolarmente attraente. (riproduzione riservata)