Passivi ma non troppo

L’industria dei prodotti indicizzati continua a crescere in modo consistente, ma siamo proprio sicuri che la replica dell’indice sia così perfetta? Non ne è convinto Jon Maier, Cio di Global X Etf, che mette in evidenza alcuni aspetti in merito alla gestione del prodotto Etf, a partire dal fatto che non c'è nulla di passivo negli investimenti. Innanzitutto, la decisione di investire è un atto in sé e per sé e questo da solo innesca una serie di eventi che richiedono il coinvolgimento degli investitori, anche quando si utilizzano veicoli basati su indici. È errato, secondo Maier, suggerire che l'allocazione del capitale verso un veicolo d'investimento passivo sia priva di una partecipazione significativa da parte degli investitori. È altrettanto errato supporre che il fondo funzioni efficacemente e in perpetuo con il pilota automatico, perché non è così.

Costruire un portafoglio correttamente costruito, in cui l'asset allocation e la diversificazione rappresentino la tolleranza al rischio e l'orizzonte temporale dell'investitore, richiede lavoro. Come primo passo, la scelta del giusto elemento costitutivo - nel nostro caso gli Etf - inizia con la comprensione di cosa sono e cosa non sono gli Etf. Sono strutture di investimento, formate da un portafoglio di attività che probabilmente cambierà nel tempo, indipendentemente dalla strategia che governa queste attività. Tale strategia potrebbe essere quella di seguire l'indice S&P500 o una versione a bassa volatilità dell’S&P500. Potrebbe anche seguire un settore dell'S&P500, il processo di selezione è potenzialmente complicato dal fatto che gli indici si basano su un insieme di regole che non sono del tutto statiche, date le idiosincrasie legate al ribilanciamento, alle aggiunte, alle eliminazioni, alle azioni societarie e alle dinamiche generali del mercato. Gli Etf possono peraltro anche essere gestiti attivamente, perseguendo una serie di obiettivi di investimento senza seguire un indice.

Le principali differenze nei rendimenti e nelle esposizioni dei più diffusi indici dei mercati emergenti e delle small cap la dicono lunga: ad esempio, da maggio 2015 a fine 2021, il Ftse EM All Cap China A Inclusion ha reso il 11,6%, rispetto al 14,8% del Msci EM, dove la sovrapposizione di titoli è fotografata al 75%. Gli investitori devono anche considerare, prosegue l’esperto, che le strategie di indicizzazione possono utilizzare una serie di schemi di ponderazione per le azioni o il reddito fisso. Gli schemi di ponderazione includono style box, volatilità, factor tilt e dividendi, nel tentativo di ottenere un migliore equilibrio rendimento/rischio rispetto agli indici standard ponderati per la capitalizzazione di mercato. Tutto questo non è associato a qualcosa di passivo, ma piuttosto a una gestione attiva degli investimenti passivi; in altre parole, anche quando si utilizza un fondo indicizzato ponderato per la capitalizzazione di mercato, i gestori devono prendere decisioni.

Nel corso della vita di un investimento si profilano altre due decisioni, probabilmente le più importanti di tutte. A un certo punto, gli investitori dovranno probabilmente decidere quando cambiare la ponderazione di un'allocazione o uscire del tutto dall'investimento: devono comunque sapere come e quando premere il grilletto di un investimento. L'orologio di un investimento passivo ticchetta, secondo Maier, in modo diverso da quello di un impiego attivo, ma la decisione di chiudere l'investimento non è meno importante. Considerando, ad esempio, la semplice decisione di allocare l'investimento in azioni statunitensi o in azioni globali a metà 2009, nell'arco di 8 anni le azioni statunitensi hanno sovraperformato le azioni globali di un 78% cumulativo. Tuttavia, mentre la selezione dei titoli ha costituito oltre la metà della sovraperformance, il 40% della sovraperformance è derivato dall'asset allocation e dagli effetti valutari. Investire in prodotti passivi significa comunque fare importanti scommesse sul mercato anche quando non si fa stock-picking.

La gestione attiva ha storicamente sottoperformato quando i rendimenti sono concentrati in pochi titoli. A meno che questi gestori non siano disposti ad assumersi un rischio maggiore, trovare 100 punti base di rendimento in eccesso in un ambiente sempre più competitivo può essere difficile. Alcuni potrebbero indicare come alternativa l'indicizzazione del portafoglio, ma probabilmente si tratta di un esercizio inutile. I gestori attivi devono essere veramente attivi (quota attiva elevata/concentrata) per ottenere un alfa rispetto al mercato. Ma niente di tutto ciò che è attivo/passivo conta se la scelta del beta non è corretta. Gli Etf sono tipicamente utilizzati per accedere a rendimenti meno costosi, ma è un termine improprio per dire che l'acquisto di un Etf non preclude agli investitori i problemi della gestione attiva, ossia cosa comprare, quanto e quando. Il risultato è che gli investitori passivi devono comunque agire come gestori del proprio portafoglio, anche quando investono in prodotti beta, perché stanno ancora facendo importanti scommesse sul mercato anche quando non fanno stock picking. (riproduzione riservata)