Outlook semestrale

Nel European Equity Mid-Year Outlook di Morgan Stanley vengono messi in evidenza i driver economici e correlati sottostanti finanziari più caldi per la seconda parte del 2022. Si tratta di elementi facilmente replicabili anche con strategie passive o indicizzate, tenendo presente che i primi mesi del 2022 stanno mettendo alla prova la capacità di questi strumenti di competere con le gestioni attive, in un periodo di tendenza al ribasso degli indici internazionali. Il succo per l’asset manager è che, purtroppo, è forse necessario peggiorare prima di migliorare. Morgan Stanley rimane cauta sui titoli azionari globali, a causa del difficile contesto macroeconomico, dell'elevato rischio geopolitico e di un nuovo ciclo di ribassi degli utili per azione aziendali nel secondo semestre, sulla scia della contrazione dei margini. Anche le valutazioni sembrano orientate al ribasso per i mesi a venire, nonostante la forte correzione già espressa. La società americana segnale i sottostanti da sovrapesare: i titoli difensivi (in particolare farmaceutici, telecoms, tabacco e utilities) rispetto ai ciclici, gli energetici, l’azionario inglese, il fattore value (a scapito del growth) e i titoli azionari alto dividendo. D’altronde il contesto macro è molto difficile per le azioni, con gli economisti di Morgan Stanley che stanno rivedendo al ribasso le loro previsioni sul PIL, alzando le stime sull'inflazione con un primo rialzo della BCE visto a luglio. Allo stesso tempo i rendimenti obbligazionari europei (e gli spread) sono orientati al rialzo e i rischi geopolitici restano elevati. Le cose non vanno molto meglio altrove, con la crescita globale in rallentamento, le continue perturbazioni della catena di approvvigionamento in Cina e la Fed che ha appena iniziato una politica restrittiva. La remunerazione del rischio dell'MSCI Europe rimane per ora poco attraente: la riduzione delle importazioni di gas dalla Russia è il fattore di rischio nello scenario ribassista. Il ciclo di declassamento degli utili inizierà nel 2° semestre ed entro dicembre le previsioni Eps top-down di Morgan Stanley sono inferiori dell'8% rispetto al consenso attuale, valore che potrebbe peggiorare se la crescita del PIL reale si ridurrà ulteriormente. Le valutazioni azionarie stanno quindi iniziando a diventare interessanti, ma non sono ancora a sconto ed è troppo presto per aggiungere un'esposizione ciclica ai portafogli. Ci sono però elementi di positività anche in ottica macro: l’inflazione Usa per Morgan Stanley scenderà al 2,4% a fine 2023, 3,8% quella europea (2,5% quella core), mentre i PIL delle aree geografiche sono visti a +2,6% e +1,3%.

In termini di indici azionari, le stime della società per il Msci Europe si collocano a 1760 punti, appena sopra gli attuali livelli, 2000 punti nello scenario più ottimistico; mentre il Ftse100 inglese è visto entro i prossimi 24 mesi a ridosso di 7900 punti (rispetto agli attuali 7430 punti circa). Il mercato inglese è esposto sia al fattore value che a titoli difensivi (quasi il 40% dell’indice), e i titoli azionari britannici presentano un forte legame con i rendimenti reali grazie alla presenza di società minerarie e finanziari. Inoltre, il mercato inglese appare ancora a sconto, in modo simile al Giappone. (riproduzione riservata)