La carta emergente

Shamaila Khan, Head of Global Emerging Markets and Asia Pacific Fixed Income, e Urs Antonioli, Responsabile Azionario Mercati Emergenti, entrambi in forze presso Ubs Am, ritengono che le opportunità superino i rischi nei mercati emergenti. Fattori come il contesto di tassi d'interesse più elevati, le elezioni nazionali e i quadri normativi restrittivi si sono combinati per creare condizioni non semplici per gli investitori nei mercati emergenti nel 2024 ma, nonostante questi problemi, ci sono parecchi motivi di ottimismo, sia per il reddito fisso che per l’asset class azionaria.

DEBITO EMERGENTE

Khan mette in evidenza che la prospettiva che i tassi di interesse rimangano elevati nel prossimo futuro non è necessariamente una cattiva notizia per il debito sovrano emergente. Se si considerano i Paesi con rating più elevato, la maggior parte di essi sono creditori netti verso l'estero, ossia hanno livelli di attività denominate in dollari superiori al debito denominato in dollari. Avendo una durata del debito piuttosto lunga, hanno bisogno di rifinanziare solo una piccola parte del loro debito complessivo ai tassi più elevati oggi presenti sul mercato obbligazionario. Si è, piuttosto, assistito a significativi aumenti dei premi di rischio per i rating più bassi, mentre i premi per il debito sovrano con rating buono sono rimasti sostanzialmente invariati.

Un’analisi di stress-test di Ubs Am nel 2023 avalla le aspettative positive, evidenziando una bassa probabilità di default tra gli emergenti nel caso in cui non avessero accesso ai mercati del debito per un paio di anni. Inoltre, negli ultimi anni il policy making nei Paesi in difficoltà è migliorato al punto che ora è molto più facile per i politici affermare di avere poca scelta nell’attuare politiche fiscali potenzialmente impopolari a causa dei requisiti imposti dal Fondo Monetario Internazionale. Allo stesso tempo, tali nazioni hanno beneficiato della disponibilità di finanziamenti a costi interessanti da parte di istituzioni come Fmi e Banca Mondiale.

Nei mercati emergenti a reddito fisso, circa il 60% dei Paesi sono esportatori di materie prime che in passato sono stati vulnerabili al rallentamento della crescita cinese.

Tuttavia, dopo la pandemia di Covid-19, abbiamo assistito a un aumento dei prezzi delle materie prime nonostante le difficoltà dell'economia cinese. Quest'anno si è già assistito a un superamento delle sottoscrizioni di nuove emissioni di debito e a una buona performance sul mercato secondario, spesso precursore dell'ingresso di denaro nei fondi dei mercati emergenti. Anche perché i rendimenti rimangono notevolmente interessanti rispetto ai livelli medi storici.

AZIONI EMERGENTI

Antonioli mette, invece, in evidenza la opportunità dell’asset class azionaria, dipendente in primis dalla crescita interna dei Paesi interessati. Se si considerano le singole economie principali, si può avere un'idea più precisa dei fattori che potrebbero sostenere i rendimenti nei prossimi anni, in quanto i mercati emergenti non sono omogenei e un approccio attivo all'investimento può aiutare gli investitori a cogliere le migliori opportunità.

La Cina ha sottoperformato negli ultimi anni a causa di una serie di problemi, tra cui il rischio di sanzioni, le interferenze normative e i problemi delle società immobiliari del Paese, ma le autorità hanno adottato misure per stabilizzare quest'ultimo settore. La situazione in India appare più rosea: nel prossimo decennio, la crescita dovrebbe aggirarsi tra il 5% e il 6% annuo, il che potrebbe far apparire interessanti anche alcune delle società oggi più costose e aiutare il mercato indiano a prolungare il suo recente periodo di sovraperformance.

La Corea del Sud, invece, è probabilmente il mercato azionario più sottovalutato al mondo, con il 78% delle società che scambiano al di sotto del valore contabile. Una delle ragioni principali è la restrizione attualmente applicata al pagamento dei dividendi, che ha fatto sì che molte società si limitassero a conservare la liquidità anziché restituirla agli azionisti.

SETTORI DI RIFERIMENTO

È possibile che le autorità coreane seguano l'esempio messo in atto da quelle giapponesi, allentando in qualche misura tale politica, scelta che ha il potenziale di aumentare la valutazione del settore societario nei prossimi cinque-dieci anni. In termini secolari, i mercati emergenti presentano peraltro un'esposizione significativa ai semiconduttori e all'intelligenza artificiale, in particolare in Corea, Taiwan e Cina. Un ultimo aspetto positivo è che le autorità di molti Paesi emergenti stanno cambiando il loro approccio al settore societario, concentrandosi sul tentativo di valorizzare i rispettivi mercati. Si tratta di una tendenza favorevole che potrebbe estendersi nei prossimi anni. (riproduzione riservata)