Il vero volto cinese

I dati di resilienza della crescita cinese, in termini di Pil, lasciano a bocca aperta soprattutto in contesti di mercato estremamente delicati. Molti economisti si chiedono quindi quanto siano affidabili le metriche trasmesse dallo Stato cinese. La questione è di enorme rilevanza anche per gli investitori globali in quanto le azioni e le obbligazioni cinesi stanno via via guadagnando peso nei benchmark e nei portafogli internazionali. Ma da una recente analisi degli economisti di Vanguard emerge che non c’è alcuna prova di elementi realmente distorsivi comunicati in merito alla crescita del Pil. Al contrario, un elemento interessante risiede nel fatto che le misure alternative di crescita che Vanguard ha sviluppato internamente mostrano una volatilità più elevata e oscillazioni più pronunciate dei dati di Pil ufficiali sia al rialzo che al ribasso, suggerendo che i dati sulla crescita trasmessi dalla Cina vengono smussati in relazione alla fase del ciclo economico. Utilizzando i fattori adottati da Vanguard si ottengono informazioni utili per spiegare in modo più esaustivo le variazioni di breve termine nei rendimenti dei mercati azionari cinesi, suggerendo al tempo stesso che gli investitori possono aver scelto di utilizzare informazioni aggiuntive analoghe per avere una idea più chiara del momentum della crescita cinese.  Insomma i dati dichiarati dal governo cinese vengono integrati dagli economisti e dagli operatori di mercato con altri elementi, per avere un quadro più aderente alla realtà. Tra i fattori utilizzati da Vanguard si tengono in considerazione i dati relativi al commercio internazionale del colosso cinese, metriche inerenti le tendenze a livello di settore distinguendo tra old e new economy, un’analisi statistica (studio delle componenti principali) mirata a calcolare lo slancio del settore industriale, anche basandosi sui dati fiscali comunicati dalle aziende. E lo scorso anno si sono confermati i dubbi di molti economisti in merito ai dati comunicati. Durante il tracollo del primo trimestre l’economia cinese si è ufficialmente contratta del 6,8%, ma il modello Vanguard stima valori vicini al -9%; al tempo stesso nel trimestre successivo i dati ufficiali segnalano un recupero del 3,2%, mentre il modello di Vanguard evidenzia un potenziale di gran lunga inferiore ala percentuale comunicata. In generale, si ottengono comunque stime di sensitività dei mercati finanziari più alti utilizzando variabili proxy aggiuntive, rispetto ai dati del Pil ufficiale: ad esempio il beta di mercato degli indici azionari emergenti è di circa 0,45 se calcolato sulla stime comprensive delle variabili proxy aggiuntive, mentre scende a 0,20 utilizzando i soli dati di Pil. In termini di dinamiche di breve termine dei mercati rivestono una influenza importante anche elementi come il gap di crescita (la differenza tra il livello della crescita e la sua tendenza) e il momentum della crescita (il tasso di incremento a 6 mesi). I fattori esplicativi utilizzati hanno inoltre molto più impatto sui rendimenti della H shares negoziate a Hong Kong più che delle A shares della Cina continentale; ma con l’inclusione sempre maggiore di queste ultime nei portafogli globali, è probabile che anche questa componente tenda a divenire nel tempo più legata al trend comune dei mercati e quindi maggiormente influenzata dai fattori aggiuntivi menzionati. Altri importanti elementi che guidano le performance azionarie nel lungo termine restano le tendenze negli utili societari, le valutazioni e le fasi del ciclo economico. Vanguard rimane in ogni caso rialzista sull’azionario emergente e cinese in particolare, nonostante negli ultimi anni si sia leggermente ridimensionato in termini di potenzialità annue di performance: ma a costo di una volatilità nettamente maggiore (24% annua rispetto al 16% degli emergenti diversificati).