I matrimoni aiutano

In esclusiva a Milano Finanza gli esperti di Franklin Templeton Jason Xavier, Head of Emea Etf Capital Markets, e Demis Todeschini, Senior Etf Sales Specialist per l’Italia, fanno il quadro delle evoluzioni in atto nell’industria. Per quanto riguarda le aggregazioni tra Borse, il significativo investimento in tecnologia per aumentare la velocità degli scambi, supportare nuove modalità di esecuzione degli ordini e la quotazione di nuovi prodotti nonché l'elevato livello di investimenti per conformarsi a nuove normative come Mifid II hanno spinto le Borse a cercare matrimoni in modo da ottenere maggiori dimensioni e sinergie. Tra gli ultimi esempi in Europa abbiamo la borsa svizzera che ha acquistato quella spagnola ed Euronext che ha acquisito la borsa irlandese nel 2017 e, più recentemente, Borsa Italiana. Più grande è la scala più sostenibili sono gli investimenti necessari per mantenere le prestazioni della piattaforma elettronica di trading e per supportare un numero crescente di prodotti e volumi degli ordini. E tra i prodotti di maggior successo quotati sulle sedi di negoziazioni ci sono gli Etf che oggi rappresentano una quota significativa del controvalore delle negoziazioni eseguite sui mercati regolamentati, ad esempio su Borsa Italiana ha rappresentato nel 2020 quasi il 23% di quello dei titoli azionari mentre era solo dell'8% nel 2010. Ciò che rende la negoziazione degli Etf unica è il fatto che è fortemente message consuming – ad alta intensità di ordini mandati alla piattaforma- poiché i market maker devono aggiornare continuamente i prezzi per mantenere la loro quotazione in linea con il paniere di titoli sottostante e ciò richiede grandi capacità tecnologiche da parte della borsa di riferimento.

Nel 2002, gli Etf vennero quotati nello stesso mercato in cui erano disponibili azioni, poi nel 2007 fu stato creato un mercato dedicato a loro dedicato, ETFplus, dove furono introdotti prima l'asta di chiusura seguita poi, più recentemente, quella di apertura con funzionalità particolareggiate, nonché nuovi ordini come cross trade e RFQ. L'aggregazione tra le borse può sostenere lo sviluppo degli Etf e essere vantaggiosa per tutti gli operatori del mercato: ad esempio, se un market maker può quotare con lo stesso protocollo tecnologico su più borse, il costo del trading e gli spread potrebbero ridursi. L'aggregazione delle borse è quindi un'opportunità per rendere efficiente l'infrastruttura tecnologica del mercato, sostenere la crescita degli Etf e ridurre i costi di esecuzione. La mancanza di una borsa unica per gli Etf a livello europeo non è stato inoltre penalizzante. Di fatto la liquidità degli Etf è funzione della liquidità dei sottostanti con i market makers a fare da catena di trasmissione della liquidità. Ogni qualvolta ci sia un cliente interessato a comprare o vendere un Etf si vedrà soddisfatto da un market maker a prescindere dall’infrastruttura che faciliti l’incontro di questi due soggetti. Ma molti osservatori ritengono che è ragionevole aspettarsi che se tutti gli operatori concentrassero i loro interessi negoziali in un’unica piattaforma i livelli di liquidità siano migliori. Si tratta ad oggi però di un esercizio teorico, secondo gli esperti di Templeton, che non trova riscontro nella realtà anche in considerazione del fatto che l’esistenza di diverse trading venue (mercati regolamentati ed MTF), sia locali che cross borders nonché dell’attività OTC è funzione di diverse esigenze dei clienti, di particolari caratteristiche di esigenze locali, dei livelli di costo (esecuzione, dati, settlement) e delle condizioni di regolamento e garanzia di contratti.

In relazione alla distribuzione degli ordini, quelli di tipo retail sono frequenti e di taglio piccolo rispetto a quelli istituzionali. Se gli ordini retail sono generalmente trasmessi nel book di negoziazione della borsa domestica, quelli istituzionali sono gestiti in maniera curata sui mercati regolamentati oppure in modalità RFQ negli Mtf per eseguire in blocco l’intero ordine mettendo in competizione diversi market makers per l’ammontare complessivo. Va segnalata l’iniziativa di Borsa Italiana del 2017 che consente all’interno del mercato regolamentato di utilizzare la funzionalità Request for Quote integrata con l’order book. Si è poi osservata una progressiva riduzione della dimensione media dei contratti su tutte le borse regolamentate, in particolar modo per la Borsa tedesca, che ora mostra dati molto simili all’Italia - ordine medio inferiore ai 20 mila euro-. Questo è il segnale di una maggiore partecipazione degli investitori retail al mercato degli Etf e di una maggiore algoritmizzazione degli ordini istituzionali. (riproduzione riservata)