High yield attivi

Nel corso del 2024 abbiamo osservato un'evoluzione della narrativa per l'high yield statunitense, in quanto l'unico tema costante nel corso dello scorso anno è stato proprio il cambio di regime in materia di tassi. Il taglio dei tassi della Federal Reserve ha offerto un'ulteriore spinta positiva a tutti i mercati del reddito fisso, recando particolare sollievo agli emittenti High Yield di qualità inferiore. I tassi hanno nuovamente invertito la rotta e sono saliti nel quarto trimestre, con i mercati che si sono concentrati sull'esito delle elezioni statunitensi. Per il 2025, Axa Im identifica alcuni punti chiave per l'high yield statunitense, con riflessi anche sulle allocazioni globali di tale asset class considerando il peso degli Usa.

In merito ai potenziali effetti dell'amministrazione Trump, secondo le previsioni di Axa Im, il fatto che i Repubblicani abbiano assunto la presidenza e conquistato il Congresso è un elemento rilevante poiché consente a Trump di godere di un margine di manovra più ampio per l'attuazione del suo programma politico. L'esposizione al mercato interno protegge, in ogni caso, l'high yield statunitense poiché tali bond dovrebbero essere meno esposti alle ripercussioni di potenziali dazi e guerre commerciali. Il rischio più grave è rappresentato da uno scenario di inflazione elevata e persistente; in tal caso, la Fed non sarebbe in grado di ridurre ulteriormente i tassi o ricomincerebbe addirittura ad alzarli, il che potrebbe avere ricadute sulla copertura degli interessi nel mercato high yield, un calo delle attività di rifinanziamento e un generale deterioramento del sentiment del mercato.

Mentre un Pil basso e positivo rappresenta un potenziale vantaggio per l'high yield: le società high yield dovrebbero infatti avere margine sufficiente per operare e far crescere i ricavi/l'Ebitda, ma senza le condizioni estreme di un'economia molto più calda, che potrebbe portare a un'eccessiva euforia da parte delle società, o di un contesto recessivo, e si tradurrebbe in un deterioramento dei bilanci e in un incremento delle insolvenze. Tutti gli occhi saranno puntati sul delicato gioco di equilibri della Fed nel 2025, da permettere all'inflazione di convergere verso l'obiettivo del 2%. Per la maggior parte delle società high yield statunitensi il fattore più importante è che la Fed abbia dato il via all'allentamento, non tanto la portata dei tagli. Questa dinamica favorisce in particolare la parte del mercato con rating BB, più sensibile ai tassi.

Per Axa Im, i fondamentali dell'high yield resteranno solidi, anche se le insolvenze potrebbero ampliarsi. Inoltre, si sta sempre più andando verso un mercato obbligazionario ad alto rendimento di qualità superiore: il rapporto tra upgrade e downgrade di obbligazioni high yield per emittente nel 2024 è pari a 1,22, fenomeno che si manifesta con maggiore intensità tra i titoli con rating BB (53% del mercato) e B, mentre i trend del credito CCC continuano a esibire la massima dispersione. Le insolvenze dovrebbero mantenersi in una fascia bassa, tra l'1 e il 3%, al di sotto delle medie storiche di lungo periodo.

Anche la dinamica rising star/fallen angel rimarrà favorevole, secondo Axa Im, poiché la vicenda Boeing è stata nuovamente rimandata e le operazioni di M&A sono in ripresa: diversi grandi emittenti high yield sono candidati all'upgrade, in particolare le compagnie di crociera. Guardando ai flussi, dopo tre anni consecutivi di deflussi nel 2024 il saldo è positivo per 16,4 miliardi di dollari (10,2 miliardi dagli Etf), e il deflusso dal mercato monetario dovrebbe portare liquidità anche verso i bond ad alto rendimento. Ci sono, quindi, buone ragioni affinché gli spread continuino a essere sostenuti. Considerando la cedola media del mercato, oggi pari al 6,4%, una performance di tipo coupon-plus, con un altro rendimento attorno al 8-9% nel 2025 per il mercato, sembra plausibile.

La gestione attiva offre agli investitori la possibilità di accedere al mercato high yield in diversi modi, anche attraverso gli Etf. Secondo Demis Todeschini, Head of Etf sales per Axa Im in Italia, «nel mercato delle obbligazioni high yield la selezione degli emittenti e l’analisi delle prospettive aziendali giocano un ruolo cruciale per evitare eventi di credito negativi, come i default. In questo contesto, disporre di strumenti di analisi avanzati e di un team di esperti con una conoscenza approfondita del mercato è essenziale per ottimizzare l’esposizione a questa asset class. Ad esempio, per l’Etf Axa Im Global High Yield Opportunities, gestito attivamente, l'obiettivo è mantenere una bassa deviazione dal benchmark in termini di composizione del portafoglio e rendimento (yield to maturity stimato oggi al 7,1% annuo lordo), durata finanziaria e rating, pur potendo registrare variazioni significative nelle ponderazioni. Inoltre, vengono integrate le politiche Esg di Axa Im, applicando rigorosi criteri di esclusione settoriale, in linea con l’Articolo 8 Sfdr. »