Brevi, ma redditizi
Nel ciclo di politiche monetarie espansive, una strategia sui corporate bond a duration molto corta può essere un’alternativa alla liquidità
L’appetito verso l’asset class obbligazionaria resta elevato. Da inizio 2025 (dati a fine luglio) si fotografano circa 37 miliardi di euro di nuove entrate negli Etf obbligazionari Ucits, che significa un +18% rispetto ai valori di fine 2024. Di questi, circa il 7% è rappresentato da prodotti a gestione attiva, dove la preferenza sembra andare a favore di esposizioni europee e statunitensi, con duration non impegnative. Il segmento ultra-short domina, seguito dalle strategie che guardano alle emissioni governative, corporate diversificate, e a debita distanza gli high yield. Le ragioni che sottostanno alla scelta attiva in ambito obbligazionario, tramite Etf, si riassumono nella diversificazione non ottimale spesso riconducibile alle scelte passive, che espongono anche a emittenti sovraindebitati e spesso non riescono a cogliere opportunità tattiche.
Guardando alle dinamiche di mercato, in ambito corporate high yield si segnala (fonte Axa Im) un netto incremento dei tassi di default a livello europeo (vicino al 4%), mentre nell’area statunitense la situazione è più serena. Al tempo stesso, a livello globale gli spread creditizi sono su livelli molto bassi, segnalando un eccesso di compiacenza da parte degli operatori di mercato; in tal senso, una selezione oculata degli emittenti è più che mai doverosa, per evitare brutte sorprese.
Cambiando asset class, le obbligazioni indicizzate all'inflazione sono state trainate dai segnali restrittivi delle banche centrali e dalle persistenti incertezze sui dazi statunitensi. La Fed ha mantenuto i tassi stabili mentre la Bce ha sospeso il ciclo di allentamento, riflettendo il sentiment cauto del mercato alla luce dei rischi geopolitici. L'inflazione statunitense ha sorpreso al rialzo a giugno, con l'inflazione core salita al 2,0%, principalmente a causa dei beni interessati dai dazi come l'abbigliamento e i mobili. Gli effetti completi dei dazi sono attesi nel terzo trimestre, poiché le aziende hanno adeguato le loro strategie di importazione e di prezzo, ritardando il trasferimento sui prezzi al consumo. Infine, in Europa e nel Regno Unito l'inflazione è rimasta elevata, con l'Ipc britannico al 3,6% e l'inflazione core al 3,7%.
Tornando al credito, lo spread medio globale a breve termine è sceso ulteriormente di 8 punti base, raggiungendo il livello più basso dell'anno a 55 punti base. Il credito in euro e sterline ha sovraperformato, mentre il credito in dollari ha registrato un restringimento dello spread di -5 punti base. A livello settoriale, il settore automobilistico ha registrato la performance migliore mentre quello sanitario e dei beni di consumo hanno registrato le performance peggiori. Il settore finanziario ha registrato una performance solida. Per quanto riguarda i tassi, abbiamo assistito a un leggero rimbalzo con le banche centrali che hanno assunto un atteggiamento leggermente restrittivo.
Il mese di luglio ha visto proseguire il rally del credito in euro di livello investment grade, con gli spread che hanno raggiunto i minimi pluriennali; il rally ha subito una battuta d'arresto alla fine del mese, dopo la pubblicazione di dati NFP statunitensi più deboli e le relative revisioni, che hanno causato un ampliamento degli spread. La volatilità dei tassi è stata alimentata dai rischi macroeconomici: incertezza politica, crescita più forte nell'Eurozona, segnali restrittivi da parte della Bce e della Fed, aumento dell'inflazione e dati positivi negli Stati Uniti. Luglio è stato uno dei mesi più intensi degli ultimi vent'anni in termini di flussi di fondi.
L’incertezza resta quindi elevata e una strategia tramite Etf che potrebbe essere utile è la short credit a gestione attiva, sulla scia di tassi di interesse in calo. Demis Todeschini, responsabile Etf Sales Italia di Axa Im, aggiunge che «dopo un periodo favorevole per il mercato monetario, sostenuto dal ciclo di rialzo dei tassi d’interesse delle banche centrali, il credito a breve duration, che offre un rendimento interessante rispetto alla liquidità, sta vivendo una rinnovata attrattiva. La tendenza dovrebbe proseguire in presenza di ulteriori tagli dei tassi nei prossimi mesi sia da parte della Banca centrale europea che della Federal Reserve e della Bank of England. Per questo motivo abbiamo inteso lanciare recentemente un Etf, l’Axa Im Short Duration Income Ucits Etf, che seleziona in modo attivo con una strategia buy and hold un paniere di obbligazioni corporate mondiali in Eur, dollari e sterline complessivamente investment grade (ma con la possibilità di includere fino ad un max del 10% di high yield). Una soluzione considerabile una alternativa al contante, che offre un reddito più elevato con una volatilità controllata. Di particolare interesse la classe a cambio coperto, e con stacco mensile dei dividendi, che al 31 agosto offre un rendimento del 2,7% annuo lordo con una duration 2,03 anni e rating medio BBB». (riproduzione riservata)
