Economia e finanza disallineate

LGIM, nel recente aggiornamento relativo all’outlook di mercato, mette in luce alcuni elementi tra cui le ragioni del disallineamento tra dinamiche finanziarie ed economia reale. Che in termini di scelte di investimento implica una maggior flessibilità e capacità di agire in modo tattico, un vero e proprio test di resistenza per il 2021 secondo Sonja Laud, CIO di LGIM. Lo scenario principale rimane a favore di una crescita moderata ma costante nel corso dei prossimi sei mesi, mentre la seconda parte del 2021 dovrebbe approfittare della diffusione del vaccino anti-Covid innescando ulteriore ottimismo in termini economici. I rischi però rimangono, proprio per via dell’incertezza relativa alla attuale forte diffusione del virus su scala mondiale, che va a braccetto con nuovi lock-down totali o parziali in diversi Paesi, e sulla scia di alti fattori di rischio tra cui le elezioni Usa e le tensioni commerciali con la Cina. I mercati si sono già mossi in anticipo verso l’alto, dando per scontati molti elementi positivi, e di conseguenza i margini di rialzi in diverse asset class sono oggi limitati. Tra i sottostanti tuttora impostati positivamente si segnala il credito, ma anche qui il grosso del recupero è già alle spalle per via della eccezionale compressione degli spread ormai prezzata. I grandi sforzi fiscali dei differenti Governi sono stati destinati principalmente ai consumatori, non tanto alle società, e queste ultime hanno avuto un grande aiuto dalle banche centrali che restano un angelo custode per il mercato del credito. Laud suggerisce di mantenere un approccio cauto nel settore, prediligendo gli emittenti di elevata qualità. La crisi ha peraltro aumentato il precedente divario tra le aziende robuste e le realtà finanziariamente in bilico, rendendo le prime ancora più solide verso i competitors. Guardando ad esempio al caso inglese, le compagnie di hotels Travelodge e Whitbread presentavano prima di febbraio 2020 una situazione finanziaria molto differente, a netto vantaggio del secondo titolo – rispettivamente debito netto di 7 volte e 2,5 volte l’Ebitda-. Successivamente al lock-down inglese Whitbread non ha avuto difficoltà a raccogliere nuovo capitale, mentre Travelodge ha avuto problemi di pagamento dei fornitori e probabilmente dovrà dismettere un buon numero di hotels. Chi prima era forte, ora lo è ancora di più, secondo il CIO di LGIM. In termini settoriali hanno tratto paradossalmente vantaggio dalla crisi i finanziari (grandi utili da trading), la tecnologia e la sanità, a discapito di energetici e beni di consumo. Laud ci spiega infine per quali motivi l’economia reale si è tanto disallineata dalle dinamiche dei mercati. Da un lato gli stimoli monetari e fiscali hanno indotto una forte propensione al rischio, comprimendo i tassi di interesse in modo esasperato a vantaggio sia di bond che azioni, attraverso il meccanismo dello sconto dei flussi e utili futuri. Inoltre i mercati guardano sempre avanti, almeno di dodici mesi, e questo giustifica il fatto che si siano mossi in largo anticipo rispetto al recupero dell’economia reale. Gli operatori stanno quindi scommettendo sul fatto che già entro un anno tutto sarà tornato, quasi, alla normalità. Infine, le buone performance di poche società tecnologiche che evidenziano capitalizzazioni di mercato enormi creano una distorsione negli indici e nelle dinamiche di mercato. In tal senso il monitor dei rischi di bolla di LGIM è in zona arancione, non ancora rosso acceso. In termini di scelte di portafoglio preferite Laud segnala i bond australiani, sud-coreani e i T-bond sulle scadenze molto lunghe. Un altro elemento che ha tratto vantaggio dalla crisi del Covid-19 è la accelerazione verso scelte di investimento con filtri ESG, dove l’aspetto social diverrà sempre più rilevante. (riproduzione riservata)