Azioni fuori dagli Usa

Goldman Sachs suggerisce di guardare al di la delle azioni statunitensi per il 2022. Altre aree sono molto più interessanti, per l’asset manager, da diversi punti di vista. L’S&P 500 è salito del 28% nel 2021 e i rendimenti annualizzati negli ultimi 10 anni sono più del doppio di quanto fatto dall'indice Msci Europe e tre volte l'indice Msci Emerging Markets. Ma oggi l'equilibrio tra rischio e ricompensa suggerisce altre regioni, strategie e sub asset class, come le small cap.  Le azioni statunitensi presentano due vulnerabilità particolari rispetto ad altre regioni: le valutazioni e la concentrazione. Le valutazioni delle azioni statunitensi sono elevate rispetto al passato e l'S&P 500 è ancora scambiato a un premio anche dopo la recente correzione della tecnologia. Inoltre, il mercato azionario statunitense è anche eccezionalmente concentrato, con circa il 20% della capitalizzazione di mercato dello S&P 500 spalmano su soli cinque titoli, con rischi associati anche alla regolamentazione e alle tasse. Alcuni dei fattori chiave della sovraperformance delle azioni statunitensi potrebbero non essere così pronunciati in futuro. L'innovazione tecnologica continuerà a guidare la crescita del settore tech Usa, ma Goldman Sachs non ci aspetta lo stesso tasso di crescita e di espansione dei multipli negli anni a venire. Il costo di lasciarsi sfuggire grandi opportunità di crescita secolare in altre regioni potrebbe oggi essere elevato. Ad esempio, la maggior parte delle economie dei mercati emergenti ha lottato nel 2021 a causa del lento dispiegamento di vaccini e della diffusione della pandemia, ma ha il potenziale per un rimbalzo in quanto ben posizionate per una crescita forte nel 2022. Man mano che i paesi sviluppati inizieranno a ritirare gli stimoli monetari e fiscali e la crescita emergente riprende, il divario di crescita tra i due, attualmente al punto più compresso negli ultimi 20 anni, si allargherà. 

Le valutazioni azionarie emergenti (price to book) sono interessanti su base relativa e la crescita degli utili è ai massimi del decennio. Inoltre, il peso della Cina nell'indice Msci EM è raddoppiato negli ultimi cinque anni e potrebbe superare il 40% tra cinque anni, e una strategia azionaria EM ex-Cina potrà offrire una diversificazione settoriale e macroeconomica grazie a settori come i semiconduttori e l'hardware tecnologico; diversamente, esporsi alla Cina vuol dire orientare i portafogli verso i settori dei consumi al dettaglio e di internet. In ambito bond, il potenziale di reddito del debito emergente può invece contribuire a migliorare la stabilità dei rendimenti del portafoglio in un ambiente di investimento difficile come quello attuale e futuro, grazie ai rendimenti nominali e reali importanti. Molti paesi emergenti con bilance delle partite correnti in miglioramento sono meglio preparati per sopportare una modesta fuga di capitali rispetto al passato. Inoltre, anche l'alpha aumenta di importanza in un contesto di rendimenti bassi e un approccio globale apre maggiori opportunità anche in tal senso. I rendimenti azionari derivanti dal beta (sensitività alle oscillazioni del mercato) saranno probabilmente inferiori nei prossimi anni.  Le valutazioni di tutte le classi di attività sono vicine ai massimi storici, limitando lo spazio per ulteriori rialzi e rendendo i prezzi delle attività più vulnerabili; l'acquisto di obbligazioni da parte delle principali banche centrali è destinato a diminuire e la normalizzazione delle politiche lascia meno spazio ai prezzi delle attività per muoversi ancora al rialzo. I bassi prezzi delle materie prime, che negli ultimi anni hanno contribuito a ridurre gli utili e le valutazioni delle società orientate alle materie prime, sono aumentati in modo significativo. Di conseguenza, ci si aspetta un livello modesto di crescita generale degli utili trasversale a diversi settori e regioni, con una maggiore dispersione dei rendimenti guidata dalle società che sono in grado di beneficiare o resistere a un ambiente inflazionistico e che hanno driver di crescita secolare. (riproduzione riservata)