Intesa Sanpaolo 2,3% Dollaro Usa

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Chi emette obbligazioni al giorno d’oggi deve riuscire ad ancorarsi a sottostanti in grado di offrire un minimo appeal per l’investitore. In particolar modo, rimanendo negli alti rating e nei Paesi sviluppati, le scelte di politica monetaria adottate dalle banche centrali negli ultimi anni hanno fatto si che, in taluni casi, l’investimento in bond considerati sicuri comportasse una vera e propria perdita di valore – anche in termini nominali - di quanto investito. L’area euro svetta in questo contesto disarmante per gli obbligazionisti, ed è ancora presto per dire che il peggio è alle spalle. Chi acquista oggi un bond governativo tedesco a 10 anni è sicuro di perdere ogni anno circa lo 0,3% di quanto investito, considerando anche le eventuali cedole staccate; chi lo avesse acquistato questa estate doveva invece mettere in conto un deprezzamento annuo dello 0,5%, il che significa che se oggi volesse liquidare la posizione andrebbe incontro ad una discreta perdita in conto capitale, per via del rialzo dei rendimenti di mercato. Una via di uscita, per coloro che vogliono minimizzare il rischio di credito rimanendo su rating alti, è agganciarsi alla curva del dollaro Usa, che negli ultimi anni ha sempre evidenziato un buon vantaggio in termini di rendimento a scadenza rispetto alle emissioni in euro. Il rialzo nei rendimenti osservato negli ultimi mesi ha tratto origine proprio nell’area statunitense, e se chi acquistava un decennale governativo in dollari a inizio 2021 si doveva accontentare dello 0,9% annuo lordo, oggi l’investitore si può mettere in portafoglio un valore annuo prossimo all’1,5%, in dollari chiaramente. Il quadro macro sembra abbastanza chiaro, con i Paesi sviluppati in via di uscita dalle politiche estremamente accomodanti degli anni passati, dove gli Stati Uniti sono in una fase del ciclo più avanzata rispetto all’area euro. In questo contesto si inserisce la recente quotazione, su Mot e EuroTlx, dell’obbligazione Intesa Sanpaolo Tasso Fisso Dollaro Usa 2,3% scadenza novembre 2028, che aggiunge ulteriore verve al sottostante prima descritto; per via del fatto che si tratta di un’obbligazione societaria, in grado quindi di pagare un ulteriore spread rispetto alle emissioni governative statunitensi in valuta locale. I principali fattori di rischio sono il cambio e in modo minore la duration, mentre non sembrano esserci problematiche per la liquidabilità e il rischio di credito. In questo momento lo spread bid-ask di mercato è molto stretto (circa 0,1%) il che significa che un eventuale ripensamento non comporta una penalizzazione in termini di prezzi, a parità di altri fattori. La struttura del bond è lineare ma interessante: l’emittente paga il 2,3% annuo lordo, distribuito su cedole annue staccate ogni 18 novembre, che in termini netti si ridimensionano al 1,7% per via dell’aliquota al 26% per le emissioni societarie. Ma chi lo acquistasse in questo momento (2 dicembre 2021) al prezzo di 99,57, la chiusura del giorno precedente, avrebbe un ulteriore vantaggio rispetto a chi lo ha sottoscritto in fase di emissione a 100. Il rendimento a scadenza lordo annuo è fotografato al 2,36%, netto 1,76%, in quanto in queste settimane i rendimenti sono leggermente saliti e il bond si è adattato scivolando di prezzo. La duration è pari a 6,5 anni, e innesca un minimo rischio di tasso: la prosecuzione della pressione al rialzo nei rendimenti della curva Usa si rifletterebbe sul prezzo del bond, che sul breve periodo andrebbe in sofferenza. Ma l’investitore deve guardare alla scadenza, e puntare sul fatto che il dollaro non si deprezzi più di tanto da qui al 2028. Facendo alcune simulazioni puramente indicative, per annullare la redditività della componente cedolare sarebbe necessario che l’euro si spingesse fino a 1,33, i valori dell’estate del 2014; in termini netti il punto di pareggio si colloca invece a ridosso di 1,28 contro euro. Più probabile una situazione intermedia, dove la redditività cedolare non viene del tutto erosa dall’eventuale deprezzamento del dollaro rispetto all’euro: ad esempio in ipotesi di cambio a scadenza a ridosso di 1,20 la redditività lorda annua in euro dell’operazione si colloca in prossimità dell’1,4% lordo annuo. Ma attenzione che il dollaro è ancora un bene rifugio, e non è scontato si debba deprezzare: se ad esempio si ipotizza un leggero rafforzamento rispetto ai valori attuali, simulando un cambio a scadenza di 1,10 contro euro, il rendimento lordo annuo in euro salirebbe al 2,60%.  (riproduzione riservata)