Intesa inflation linked in Usd

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Questa volta è diverso, e i mercati si stanno già posizionando. Ci si riferisce alle dinamiche dell’inflazione corrente ed attesa, tanto in ambito europeo che statunitense. In particolare c’è un grande fermento nel contesto Usa, scosso dagli ultimi numeri inerenti le metriche inflazionistiche andati ben oltre le attese: l’inflazione ha registrato nel solo mese di maggio un rialzo del 5% su base annuale, 4,7% le precedenti aspettative, e i valori core – che non tengono conto delle componenti più volatili come i prezzi dell’energia- si sono attestati al 3,8% annuo. E davanti alla forte ripresa economica e alla crescita dell’inflazione la Fed, nell’ultima riunione tanto attesa dagli operatori, non ha potuto che parlare di politiche monetarie più da falco in futuro. Aggiornando ad esempio le proiezioni sui tassi, dove la maggioranza dei membri del Fomc si aspetta ora almeno due incrementi nel corso del 2023, ma c’è chi parla di possibili rialzi già nel 2022. E i dati sopra segnalati di inflazione non sono visti univocamente come eccezioni o elementi temporanei, destinati presto a rientrare, anche da parte della stessa Fed. La curva dei rendimenti si è subito mossa al rialzo, e i rendimenti dei Treasury Usa a 5 anni sono saliti dello 0,1%, con parallelo scivolamento dei prezzi dei bond a tasso fisso e rafforzamento del dollaro rispetto all’euro, per poi ridimensionarsi. D’altronde, anche il numero uno della Fed statunitense ha segnalato che le aspettative di inflazione nel lungo termine sono tornate a rialzarsi, coerenti con l’obiettivo al 2% negli anni a venire. L’inflazione Usa prevista (Personal Consumption Expenditure) si attesta per il 2022 e per il 2023 poco oltre il 2%, sia in termini globali che a livello core, e la Fed non può farsi trovare impreparata nel caso tale elemento si portasse su livelli più importanti. In questo delicato contesto macroeconomico si colloca il recente listing da parte di Intesa Sanpaolo, che propone un’obbligazione denominata in dollari Usa dove il parametro di indicizzazione è parzialmente ancorato al carovita statunitense. Il bond in oggetto è già quotato su EuroMot e EuroTlx, il che rende molto contenuto il rischio di liquidità, e il prezzo in acquisto in questo momento è pari a 99,65, quindi leggermente sotto la pari. La struttura non è particolarmente complessa, ma merita qualche considerazione. Si tratta di un tasso misto, in quanto l’obbligazione paga una cedola fissa e predeterminata per i primi tre anni, per poi indicizzarsi all’inflazione Usa ma con alcuni paletti sia al rialzo che al ribasso. Dall’emissione fino al 15 giugno 2024 compreso la cedola annua è pari al 2% lordo, mentre da tale data fino alla scadenza (giugno 2028) l’interesse sarà calcolato in base alla dinamica del tasso di inflazione US CPI Urban Consumers NS, fornito dal Bureau of Labor Statics statunitense. Ma attenzione in quanto se l’inflazione Usa dovesse schizzare verso valori incontrollati, ovvero troppo elevati, il valore massimo pagato dal  bond per ogni cedola (annua) risulterebbe comunque pari al 2%. Questo cap viene però bilanciato da un floor, che garantisce un zoccolo di rendimento cedolare nel caso il percorso inflattivo svoltasse al ribasso: il valore minimo di ogni cedola annua pagata, da metà 2025 in avanti, sarà infatti pari all’1% annuo. Considerando l’attuale contesto macroeconomico, in precedenza descritto, è quindi possibile stimare cedole prospettiche, nel periodo di indicizzazione, che si collocano sul cap, ovvero al 2% annuo. Che potrebbero ridimensionarsi se il carovita negli anni a venire si ridimensionerà. Sulla base delle attuali proiezioni appena indicate si stima un rendimento lordo a scadenza, in dollari Usa, pari al 2,05% (al prezzo di 99,65), che si ridimensiona all’1,53% in termini netti – l’aliquota è al 26% trattandosi di emissione corporate-. Valori interessanti se confrontati con il Treasury statunitense pari scadenza, che paga in termini lordi e netti rispettivamente l’1,25% e l’1,1% circa. Chiaramente l’andamento del cambio euro-dollaro, oltre che il percorso dell’inflazione negli ultimi 4 anni di vita del bond, potrà apportare vantaggi o svantaggi per chi ragiona in euro, rispetto ai rendimenti sopra evidenziati in valuta. L’obbligazione è quindi adatta a coloro che puntano su un dollaro forte negli anni a venire e su un’inflazione Usa a sua volta tonica. Trascurabile invece il rischio di credito, anche per via della seniority elevata. (riproduzione riservata)