BNP Tasso misto in Usd - 6.10.2027

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Vale 50 milioni di dollari la raccolta che si prefigge Bnp Paribas con il nuovo bond decennale a tasso misto collocato direttamente sul mercato regolamentato, ovvero sul Mot segmento EuroMot, dallo stesso emittente che agisce sul mercato anche in qualità di liquidity provider. A parte il primo anno in cui il tasso è fisso al 6% lordo, il fatto che tutte le nove cedole annuali successive siano indicizzate al tasso Libor a 3 mesi sul dollaro Usa consente all'investitore di eliminare il rischio tasso, rimanendo esposto al rischio/opportunità del cambio euro-dollaro che farà quindi il bello o il brutto tempo sul risultato dell'impiego.
 
Analisi del rendimento. L’obbligazione restituisce per il primo anno, ovvero per la cedola che verrà staccata il 6 ottobre 2018, un interesse lordo pari al 6% del valore nominale acquistato, cioè 120 dollari ogni 2.000 dollari di valore nominale, che al netto dell'imposta del 26% porta il tasso al 4,44%. Dopo lo stacco della prima cedola il bond diventa a tasso variabile, dove le restanti nove cedole annuali, fino alla scadenza del 2027, restituiranno il tasso Libor a 3 mesi sul dollaro (rilevato due giorni lavorativi prima dell'inizio del godimento della relativa cedola) senza alcuno spread, avendo remunerato il credit risk con la maxi-cedola iniziale; in ogni caso il valore minimo di ogni cedola (floor) non potrà essere inferiore a zero, protezione contro l'eventualità di assistere in futuro anche negli Usa a tassi negativi. Attualmente il tasso d'indicizzazione è pari all’1,367% e la previsione segue il graduale aumento adottato dalla la Fed dopo aver abbandonato nel dicembre 2015 la politica dei tassi zero, dove la previsione per la fine del 2018 si colloca attorno al 2% per il tasso di indicizzazione. Assumendo il tasso Usd Libor a tre mesi attuale come valore futuro per tutte le cedole variabili (ciascuna pari quindi all'1,367% lordo annuo), il rendimento effettivo lordo su base annua sarebbe uguale all'1,842% (1,356% netto) in base al prezzo di emissione e il prezzo di rimborso alla pari (100). Tale redditività si confronta con un rendimento di mercato nell’ordine del 2% sulla scadenza a nove anni a tasso variabile in dollari per gli emittenti sovrannazionali che godono del massimo livello di rating, costituendo quindi la remunerazione minima dell'investimento. In base a ciò, il valore massimo di mercato del nuovo bond si attesterebbe ora a quota 98,5 centesimi per innalzarne il rendimento a livello minimo di mercato (2% lordo). In ogni caso il vero rendimento dell'investimento, per il sottoscrittore italiano, lo farà l'andamento del cambio euro-dollaro.

Rischiosità dell’investimento. I fattori di rischio sono sostanzialmente due: tolto il rischio di credito alla luce dei rating confortanti riguardanti l’emittente (a livello singola A di Standard & Poor’s, più elevato rispetto a quello dello Stato italiano), rimangono infatti sul campo il rischio liquidità (che dipende dal livello di scambio del titolo e quindi dal differenziale tra prezzo-denaro e prezzo-lettera, o bid-ask spread) e il rischio di cambio. Quest’ultimo è senz’altro il rischio più corposo, influendo per il 15% sulle cedole e per l’85% sul rimborso a scadenza: la volatilità della divisa si è attestata negli ultimi anni tra il 7% e il 12% annuo, con un valore attuale nell'ordine del 10% annuo, originando sia opportunità di guadagni extra così come di perdite in conto cambio: stante l’attuale livello delle cedole variabili future e un prezzo di acquisto alla pari, un rafforzamento dell’euro fino a 1,25 contro dollaro, per esempio, ridurrebbe il rendimento annuo corrente dall’1,84% all'1% lordo, mentre un cambio a 1,37 azzererebbe il rendimento lordo. Al contrario, un eventuale rafforzamento del dollaro fino al ritorno a quota 1,10 innalzerebbe il rendimento dell’investimento fino al 2,5% lordo, mentre un cambio sul triplo minimo dell’ultimo biennio a quota 1,05 porterebbe il ritorno annuo al 3% lordo. L’ultima componente di rischio, tolta quella che riguarda la solvenza dell’emittente dal momento che gode del massimo standing creditizio e non è ovviamente soggetto a bail-in, riguarda il bid-ask spread che si incontra all’atto della negoziazione sul mercato regolamentato: tale spread risulta al momento molto contenuto, ma non si può escludere che in futuro si allarghi verso un livello dello 0,5% o più. (riproduzione riservata)