Bei tasso fisso 1,50% Usd callable 21.11.2026

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Vale almeno 45 milioni di dollari la raccolta effettuata dalla Banca europea per gli investimenti (Bei) con il nuovo bond decennale a tasso fisso denominato in dollari Usa con scadenza nel 2026, salvo l'esercizio del diritto di rimborso anticipato alla pari possibile a partire dal 2021 fino a un anno prima della scadenza. L'obbligazione è collocata in Italia, in forma Opv ovvero con offerta diretta sul mercato secondario come avviene per il Btp Italia, da Bnp Paribas per quanto concerne il mercato regolamentato Mot, segmento EuroMot, gestito da Borsa Italiana e da Unicredit Bank in riferimento al circuito multilaterale di scambio EuroTlx, dove è prevista l'ammissione agli scambi entro la fine del prossimo febbraio. Anche se l'ammontare dell'emissione, relativamente contenuto, non farà brillare gli scambi.

Analisi del rendimento. Il nuovo bond della Bei restituisce cedole annuali pari all'1,5% lordo del valore nominale (1,3125% netto grazie alla tassazione ridotta al 12,5%), dove la prima verrà staccata il 21 novembre 2017 e l'ultima il 21 novembre 2026. Dato il prezzo alla pari (100) sia in fase di emissione e sia all'atto del rimborso, il rendimento effettivo lordo a scadenza è pari quindi all'1,494% lordo annuo (1,307% al netto dell'imposta), che si confronta con l'1,8% restituito in questo momento dai bond sovrannazionali denominati in dollari per la scadenza a 10 anni. In base a ciò, il nuovo tasso fisso decennale della Bei avrebbe un valore di mercato pari a 97,2, ovvero il 2,8% in meno rispetto al prezzo di emissione che sostanzialmente coincide con i costi di collocamento insiti nell'offerta, oppure, sotto un altro punto di vista, con il valore dell'opzione call che il sottoscrittore vende implicitamente all'emittente a fronte della facoltà di rimborsare anticipatamente l'obbligazione alla pari in occasione di ogni data di stacco della cedola a partire da quella relativa al 2021 fino a quella relativa al 2025. Tuttavia, per l'investitore italiano il rendimento, nel bene o nel male, dipenderà dall'andamento del cambio euro/dollaro, visto che un apprezzamento del biglietto verde renderebbe più sostanziose le cedole e soprattutto il rimborso del valore nominale al momento della traduzione in euro, vero ago della bilancia del rendimento complessivo dell'investimento: con un cambio euro/dollaro a 0,95, che costituisce lo scenario positivo di evoluzione del cambio, l'investimento renderebbe a scadenza il 3% annuo lordo, mentre l'ipotesi più ottimistica vedrebbe verosimilmente la valuta Usa a quota 0,85 contro euro, massimo punto di forza del biglietto verde che risale al triennio 2000-2002.

Rischiosità dell’investimento. Tolto il rischio emittente e il connesso rischio bail-in, visto che si tratta di un'emittente sovrannazionale con massimo standing in termini di rating e dunque di affidabilità creditizia, la rischiosità dell'investimento è data in primo luogo da un eventuale indebolimento del dollaro, che sarebbe preannunciato dal superamento della soglia di 1,15-1,17 contro euro, e in secondo luogo, in misura più modesta, da eventuali aumenti dei rendimenti di mercato statunitensi sul tratto della curva che arriva fino a 10 anni, connessi alla possibilità di assistere a un irripidimento della curva dei rendimenti Usa che diverrebbe verosimile in caso di progressivo aumento dell'inflazione attesa: in questa circostanza il bond si deprezzerebbe quanto basta per riportarne il rendimento sul livello di mercato di pari scadenza. Più evidente e dolorosa sarebbe invece la perdita di valore tradotta in euro nel caso in cui il cambio dovesse tornare progressivamente verso il livello minimo mantenuto dal 2007 al 2014, osservabile a quota 1,20, o peggio spingersi fino a quota 1,25: in quest'ultimo caso la perdita sul cambio all'atto del rimborso a scadenza sarebbe sostanzialmente pari alle cedole, azzerando così il rendimento dell'investimento. Al di sopra del livello a 1,25 del cambio euro/dollaro l'investimento entrerebbe quindi progressivamente in perdita. L'ultima componente di rischio riguarda l'eventuale smobilizzo prima della scadenza, opzione considerabile in caso di netta tendenza rialzista del cambio: in questo caso lo smobilizzo sul mercato (sul segmento EuroMot del mercato telematico obbligazionario di Borsa Italiana oppure sul circuito EuroTlx) comporterebbe una minusvalenza nell'ordine verosimilmente dell'1% a titolo di bid-ask spread. (riproduzione riservata)