Bei step up callable 2026 in Usd

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Vale 15 milioni di dollari la raccolta effettuata dalla Banca europea per gli investimenti (Bei) con il nuovo bond decennale di tipo step-up denominato in dollari Usa con scadenza nel 2026, salvo l'esercizio del diritto di rimborso anticipato alla pari possibile a partire dal 2021 fino a un anno prima della scadenza. L'obbligazione sarà collocata in Italia da Bnl nel periodo che va dal 5 al 26 settembre, visto che Bnp Paribas (socio unico della Banca Nazionale del Lavoro) agirà in qualità di dealer, impegnandosi inoltre a presentare, al termine del collocamento, la domanda di ammissione alla quotazione al Mot, segmento EuroMot, ovvero al mercato regolamentato di Borsa Italiana, con l'intenzione di mantenere un bid-ask spread pari all'1%. Anche se l'ammontare dell'emissione, relativamente contenuto, non farà brillare gli scambi.

Analisi del rendimento. Il nuovo step-up bond della Bei restituisce cedole annuali che crescono ogni due anni: la prima (3 ottobre 2017, che entrerà in godimento il 3 ottobre 2016) e la seconda cedola sono fissate all'1% lordo annuo, la terza e la quarta all'1,2%, la quinta e la sesta all'1,4%, la settima e l'ottava all'1,7%, la nona e la decima al 2% lordo, dove quest'ultima verrà staccata il 3 ottobre 2026. Dato il prezzo alla pari (100) sia in fase di emissione e sia all'atto del rimborso, il rendimento effettivo lordo a scadenza è pari quindi all'1,44% lordo annuo (1,26% al netto dell'imposta, pari come i titoli di stato al 12,5%), che si confronta con l'1,7% restituito in questo momento dai bond sovrannazionali denominati in dollari per la scadenza a 10 anni. In base a ciò, il nuovo step-up della Bei avrebbe un valore di mercato pari a 97,5, ovvero il 2,5% in meno rispetto al prezzo di emissione che coincide con i costi di collocamento insiti nell'offerta, oppure, sotto un altro punto di vista, con il valore dell'opzione call che il sottoscrittore vende implicitamente all'emittente a fronte della facoltà di rimborsare anticipatamente l'obbligazione alla pari in occasione di ogni data di stacco della cedola a partire da quella relativa al 2021 fino a quella relativa al 2025. Tuttavia, per l'investitore italiano il rendimento, nel bene o nel male, dipenderà dall'andamento del cambio euro/dollaro, visto che un apprezzamento del biglietto verde renderebbe più sostanziose le cedole e soprattutto il rimborso del valore nominale al momento della traduzione in euro, vero ago della bilancia del rendimento complessivo dell'investimento: con un cambio euro/dollaro a 0,95, il massimo apprezzamento verosimilmente ipotizzabile per la valuta Usa, l'investimento renderebbe a scadenza il 3% annuo lordo.

Rischiosità dell’investimento. Tolto il rischio emittente, visto che la Bei gode del massimo standing in termini di rating e dunque di affidabilità creditizia, la rischiosità dell'investimento è data in primo luogo da un eventuale indebolimento del dollaro, che sarebbe preannunciato dal superamento della soglia di 1,15-1,17 contro euro, e in secondo luogo, in misura molto più modesta, da eventuali aumenti dei rendimenti di mercato statunitensi sul tratto della curva che arriva fino a 10 anni, connessi alla possibilità di assistere a un irripidimento della curva dei rendimenti Usa: in questa circostanza il bond si deprezzerebbe quanto basta per riportarne il rendimento sul livello di mercato di pari scadenza. Più evidente e dolorosa sarebbe invece la perdita di valore tradotta in euro nel caso in cui il cambio dovesse tornare progressivamente verso il livello minimo mantenuto dal 2007 al 2014, osservabile a quota 1,20, o peggio spingersi fino a quota 1,25: in quest'ultimo caso la perdita sul cambio all'atto del rimborso a scadenza sarebbe sostanzialmente pari alle cedole, azzerando così il rendimento dell'investimento. Al di sopra del livello a 1,25 del cambio euro/dollaro l'investimento entrerebbe quindi progressivamente in perdita. L'ultima componente di rischio riguarda l'eventuale smobilizzo prima della scadenza, opzione considerabile in caso di netta tendenza rialzista del cambio: in questo caso lo smobilizzo sul mercato darebbe luogo a una minusvalenza nell'ordine dell'1% a titolo di bid-ask spread e del 2,5% a titolo di minor valore di mercato rispetto al prezzo di emissione; questo 2,5% in meno è tale immediatamente dopo il collocamento iniziale, per poi ridursi progressivamente nel tempo fino ad azzerarsi alla scadenza. (riproduzione riservata)