Intesa Sanpaolo, la distribuzione totale di capitale può sfiorare 8 miliardi di euro nel 2026. L’analisi di JP Morgan
JP Morgan continua a consigliare di sovrappesare (overweight) in portafoglio il titolo (aggiornato al rialzo il target price, lo ha fatto anche Hsbc) non solo perché il margine di interesse di Intesa Sanpaolo scenderà solo del 6% nel 2025, ma perché il Rote del 18% è sostenibile anche con tassi più bassi. Il payout totale? Al 90% nel periodo 2024-2026 | Unicredit e Intesa Sanpaolo come Coppi e Bartali?
JP Morgan continua a consigliare di sovrappesare (overweight) in portafoglio il titolo Intesa Sanpaolo. Il Rote (rendimento del patrimonio netto tangibile) del 18% sostiene un margine di interesse più resiliente e il rendimento ricorrente del 14% circa nel periodo 2024-2026 è uno dei più alti nel settore bancario. Il target price sale da 3,8 a 3,9 euro dopo una revisione al rialzo delle stime di utile per azione (2024 da 0,43 a 0,44 euro per azione, 2025 da 0,43 a 0,46 euro per azione e 2026 da 0,46 a 0,50 euro per azione). Anche Hsbc oggi, 1° marzo, ha alzato il target price su Intesa Sanpaolo da 3,50 a 3,70 euro, ribadendo il rating buy: «il consenso non sta considerando a sufficienza il contributo dell'hedging; aumentiamo le nostre stime di utile per azione stimato per il 2025/2026 del 3%/4%, il 4% circa al di sopra delle previsioni del consenso», si legge nel report di Hsbc.
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Il margine di interesse di Intesa Sanpaolo scenderà solo del 6% nel 2025
Il margine di interesse dell’istituto guidato da Carlo Messina è stato più resiliente del previsto. Ora JP Morgan lo vede scendere solo del 6% dagli 14,6 miliardi del 2023 a 13,7 miliardi nel 2025 (15,039 euro nel 2024 dai 14,646 miliardi del 2023), sulla base di tassi Euribor a 3 mesi stimati calare dal 3,44% al 2,5%. Inoltre, si aspetta ancora deflussi significativi a livello di depositi (-4%/-2% nel 2024 e nel 2025), una riduzione più lenta dei tassi di finanziamento wholesale e volumi di prestiti più deboli (-2%/+1% nel 2024 e nel 2025). Le stime di JP Morgan sul margine di interesse della banca tengono conto anche dell'aumento dei costi dei depositi nel 2024 (circa 20bp rispetto alla guidance di 10-20bp). Le previsioni sul margine di interesse per il 2025 implicherebbero un upside dell'utile per azione del 10% rispetto alle stime attuali di JP Morgan e del 7% rispetto a quelle del consenso Bloomberg.
Il Rote del 18% è sostenibile anche con tassi più bassi
Il Rote del 18% è sostenibile anche con tassi più bassi. Nonostante il calo del margine di interesse, JP Morgan si aspetta comunque che l'utile per azione cresca a un tasso medio annuo (cagr) del +7% nel periodo 2023-2025 grazie al recupero delle commissioni (cagr del 3,3%) e alla normalizzazione del trading, che compensano ampiamente la debolezza del margine di interesse. In più, la crescita dei costi rimane contenuta con un cagr del +0,5% nel periodo 2023-2025 nonostante l'inflazione sottostante dei salari grazie alle uscite volontarie; il costo del rischio si è normalizzato al 30% e i buyback aiutano a ridurre il numero di azioni. Il Rote rimane alto al 18% circa nel 2024-2025 e anche con tassi normalizzati al 2% nel 2026, il rendimento del patrimonio netto tangibile potrebbe aumentare ulteriormente, supportato dai volumi dei prestiti e dalla crescita delle commissioni.
La distribuzione totale di capitale può sfiorare 8 miliardi di euro nel 2026
Intesa Sanpaolo offre un rendimento totale ricorrente del 14% circa l’anno per il periodo 2024-2026. Il payout del 70% a livello di dividendi cash implica già dividendi crescenti con il rendimento della cedola che aumenta dal 10% del 2023 all’11% circa nel 2024 e nel 2025 e all’11,4% nel 2026. JP Morgan si attende un dividendo di 0,33 euro per azione a valere sul bilancio 2024, di 0,35 euro a valere sul bilancio 2025 e di 0,37 euro a valere sul bilancio 2026. Con un coefficiente patrimoniale Cet1 fully loaded di Basilea 4 che rimarrà ben al di sopra del 13,5% nel 2025, c'è spazio per distribuire altro capitale oltre al payout del 70% in dividendi. «Ci aspettiamo che il payout totale rimanga al 90% nel periodo 2024-2026, con 1,7 miliardi di buyback l’anno, portando la distribuzione totale del capitale di Intesa Sanpaolo da 7,1 miliardi nel 2023 a 7,5 miliardi nel 2024, a 7,6 miliardi nel 2025 e a 7,8 miliardi nel 2026. Il rendimento totale del payout per anno sarebbe, appunto, del 14,2% in media per il periodo 2024-2026, ben al di sopra della media del settore del 10% circa. «Valutare Intesa Sanpaolo a un rendimento totale del 10%, in linea con quello del settore», conclude JP Morgan, «implicherebbe 4,44 euro per azione, in pratica il 50% in più rispetto al prezzo attuale del titolo» che al momento a Piazza Affari sale del 2,25% a 3,004 euro. (riproduzione riservata)
