Un gettone sulle utilities

C’è più di una ragione per puntare oggi sulle utilities. Una di queste è il generoso dividendo, e il settore è spesso considerato una valida alternativa ai bond, sebbene i tassi sui mercati obbligazionari siano oggi elevati e quindi tendano a ridimensionare tale elemento. Il P/e atteso dell’indice di settore Msci Europe Utilities è visto a 12,2, rispetto a 13,7 del mercato, mentre per la sola area euro i due indicatori si collocano a 11,9 e 13,3, identificando in tutti i casi una relativa sottovalutazione. Molto interessante, come si diceva, il dividendo. Per l’intero conglomerato europeo la distribuzione per l’anno è fotografata al 5,4%, per la sola area euro al 5,6%, rispetto a valori quasi dimezzati del mercato in generale.

Analizzando, invece, l’esposizione ai fattori di stile, negli ultimi anni le utilities europee o dell’area euro risultano esposte fortemente ai fattori Yield (azioni ad alto dividendo) e Low Volatility (azioni a basso rischio); al contrario, si ha una sottoesposizione agli stili Quality ma soprattutto Momentum (azioni dal forte trend rialzista). Si conferma quindi un approccio difensivo del settore, confermato dalla statistica; la correlazione tra l’indice Msci Emu Utilities e il benchmark di mercato è prossimo a 0,70 negli ultimi 4 anni, confermato dal beta di poco superiore a tale valore. Ne deriva una buona capacità di decorrelarsi rispetto al trend comune, dinamica che può venire utile nei contesti di mercato più nervosi e ribassisti.

Le utilities sono, peraltro, tra i comparti più sensibili ai cicli di rialzi dei tassi di interesse, in quanto si tratta di aziende solitamente molto indebitate. Le aspettative di tagli dei tassi, nei mesi a venire, sia nell’area euro che a livello globale dovrebbero quindi offrire un ulteriore assist al settore, e permettere un maggiore slancio rispetto all’attuale contingenza di mercato piuttosto fiacca. Negli ultimi 6 mesi, il settore è salito solo del 3% nell’area euro rispetto al +16% circa del mercato.

ENEL

Sul lungo termine, l’elemento primario di generazione di performance non sono però i prezzi di Borsa, ma il dividendo distribuito, che negli ultimi 20 anni ha contribuito mediamente per il 5,5% annuo (un valore allineato all’attuale dividend yield). L’offerta è molto ricca in termini diversificati sia come gestioni attive sia attraverso prodotti indicizzati. Gli Etf dedicati al settore disponibili sul mercato italiano sono focalizzati sui sottostanti Europe, attraverso indici Msci o Stoxx che, come performance, sono piuttosto allineati. Per gli amanti del rischio specifico alcune aziende appaiono sulla carta meglio posizionate di altre, ma si sottolinea che si tratta di azioni più adatte ad un orizzonte di investimento di medio-lungo periodo, non ideali per visioni più tattiche.

Le inglesi National Grid (P/e atteso pari a 14,5, dividend yield del 5,6%, beta di 0,84) e Sse (P/e atteso pari a 10,3, dividend yield del 5,4%, beta di 0,85) si stanno appoggiando a interessanti livelli di ingresso, e nel lungo periodo risultano molto stabili come prezzi; in entrambi i casi la quasi totalità del total return deriva dai dividendi, anche guardando a un orizzonte retrospettivo molto consistente. Il colosso spagnolo Iberdrola (P/e atteso pari a 14,4, dividend yield del 6,1%, beta di 0,72) invece si muove bene anche come quotazioni e potrebbe presto tentare un nuovo test verso 12-12,20 euro in prossimità dei massimi storici, oltre cui potrebbe prendere ulteriore slancio.

VEOLIA

In Germania E.On (P/e atteso pari a 11,1, dividend yield del 4,3%, beta di 0,74) sta recuperando la debacle espressa dal 2008 in avanti, e potrebbe presto tentare un recupero verso la resistenza di medio periodo a 13 euro, oltre cui verrebbe generato un forte segnale di acquisto. Mentre la francese Veolia (P/e atteso pari a 13,2, dividend yield del 4,4%, beta di 1,19) appare più nervosa di molti competitor ed esprime buona parte della performance complessiva attraverso la dinamica dei prezzi in Borsa, meno grazie al dividendo.

Ma il mercato italiano può vantare una buona schiera di società ben posizionate per cavalcare le peculiarità di questo settore, a partire dal dividendo molto generoso e dalle caratteristiche di decorrelazione. La recente debolezza di Enel (P/e atteso pari a 8,8, dividend yield del 7,4%, beta di 0,85) può offrire un buon punto di entrata per il medio periodo, con resistenze collocate a ridosso di 6,2 euro prima e 6,8 euro circa poi, mentre la maggior autonomia rispetto al mercato va a Italgas (P/e atteso pari a 8,7, dividend yield del 7%, beta di 0,63), titolo difensivo per eccellenza, oggi a sconto. Quest’ultima considerazione è valida anche per Snam (P/e atteso pari a 11,9, dividend yield del 6,7%, beta di 0,54) e A2a (P/e atteso pari a 8,9, dividend yield del 5,7%, beta di 0,8), mentre Terna (P/e atteso pari a 14,8, dividend yield del 4,7%, beta di 0,55) evidenzia una forza relativa molto più elevata, a scapito dei multipli. (riproduzione riservata)