Sotto le macerie dei bond
L’impennata dei rendimenti e degli spread ha fatto crollare i prezzi dei bond più speculativi. Per chi entra oggi gli yield sono molto elevati.
Dopo ogni crisi si nascondono opportunità, ed oggi questo motto interessa probabilmente più il contesto obbligazionario che quello azionario. D’altronde, se i tassi ad 1 anno americani a fine 2021 erano allo 0,35% circa e quelli a 5 anni al 1,25%, in soli nove mesi tali valori sono schizzati poco sopra il 4%. Tali dinamiche hanno avuto un impatto devastante sul valore dei bond già emessi, che si tratti del classico dossier titoli e di posizioni diversificate poco conta, ed anche il mondo delle gestioni attive è stato spiazzato dalla magnitudo e velocità di tali movimenti nella curva dei rendimenti. Solo che aveva, in precedenza, posizioni cortissime può accennare ad un sorriso, in quanto l’effetto reinvestimento ora gioca nettamente a favore. Chi entra oggi sul mercato può spuntare valori di rendimento a scadenza importanti, tanto nelle aree investment grade che in quelle a spread più marcato. In modo simile a quanto segnalato per i Treasury americani più corti, il Bund è così passato sulle scadenze a 10 anni dai valori leggermente negativi di inizio anno all’attuale 2% circa, mentre il Btp italiano, complice l’incremento dello spread per il cambio di Governo, dall’1,2% al 4,5% circa.
Chi entra oggi sul mercato ha quindi davanti a sé guadagni molto più allettanti che in passato, dando per scontato che l’inflazione non riesca a mantenersi negli anni a venire sugli attuali livelli ma lentamente converga verso il 2-3%. La combinazione di rendimenti (e tassi a breve) in volata e sell-off sulle asset class rischiose ha fatto schizzare ancor più gli spread dei sottostanti in grado di generare sul lungo termine più performance, come i bond corporate ad alto rendimento e le obbligazioni dei mercati emergenti. La fotografia che si scatta oggi è molto invitante, per chi ha qualche anno di orizzonte temporale davanti a sé e può sopportarne l’alta volatilità, che probabilmente non si ancora esaurita anche in ambito obbligazionario.
Guardando ai bond high yield in euro, il tracollo dei prezzi ha permesso al rendimento a scadenza di portarsi su valori molto elevati. Il -20% di performance realizzato dai bond high yield in euro nell’ultimo anno è allineato al drawdown osservato durante la fase più acuta della crisi del Covid-19, nel febbraio-marzo del 2020, e solo nella grande crisi finanziaria del 2008 si sono osservate escursioni maggiori. Attualmente, gli indici che inglobano obbligazioni societarie in euro a basso rating offrono l’8,2% annuo lordo, sulle duration di soli 3 anni. Cosa dovrebbe accadere per farli salire ulteriormente? Una terza guerra mondiale o l’inflazione fuori controllo anche negli anni a venire, con conseguente pressing sui tassi risk free da parte delle Banche Centrali, potrebbero essere due validi motivi per far salita ulteriormente gli spread di credito e i rendimenti associati. Per coloro che non credono in nessuna di queste visioni nefaste, gli yield associati ai prezzi attuali sono quindi una buona occasione. Considerazioni simili (rendimento a scadenza del 7,6% annuo) per gli high yield denominati in dollari Usa, dove però il cambio appare sopravvalutato sul medio periodo e potrebbe togliere valore per chi ragiona in euro.
Il mondo emergente è a sua volta stato travolto dal rialzo dei rendimenti e dalle problematiche russo-ucraine, e come magnitudo l’impatto è stato ancora più devastante dei corporate a basso rating. A parte l’azzeramento del valore delle quote dei bond russi detenute nei relativi benchmark, il rialzo impetuoso dei rendimenti del Treasury è stato il volano principale del flop di questa asset class nel 2022. D’altronde la duration media dei titoli emergenti, in fondi ed Etf, è molto consistente e la frusta della sensitività ai tassi ha fatto decisamente male. Per i bond in dollari, senza considerare la variazione del cambio, la discesa è dell’ordine del 30% rispetto ai valori di un anno fa, una caduta allineata a quella del 2008-2009, mentre la crisi del Covid ha visto discese meno importanti. L’altra faccia della medaglia è rappresentata dagli attuali yield to maturity: circa 8% annuo sulle duration a 7 anni in dollari, poco meno per le emissioni in valuta locale, duration di circa 5 anni. Infine, anche coloro che amano il rischio ma non eccessivamente una buona opportunità è insita nei bond ad alto rating, anche nell’area europea: sugli Etf con duration di circa 4,5 anni il rendimento annuo a scadenza è fotografato oggi al 4,1%, ma si hanno in pancia migliaia di sottostanti. (riproduzione riservata)
