Quando il tempo è denaro

Uno degli elementi principali che contribuiscono a definire l’opportunità di un investimento finanziario è l’orizzonte temporale, cioè la durata della strategia operativa, che identifica il periodo di effettivo impegno del capitale e quindi anche della sua esposizione al rischio. A parità di altre condizioni, maggiore è la durata di un investimento, maggiore è anche il suo rischio, dal momento che in un arco temporale più esteso aumenta la probabilità che si possano verificare situazioni avverse, magari anche imprevedibili e in grado di incidere negativamente sul risultato finale. Allo stesso modo, un orizzonte più lungo è spesso associato a un rendimento potenziale maggiore, che va a premiare proprio il maggior rischio sostenuto.

Per molto tempo, soprattutto nei molti anni di tassi d’interesse nulli, se non addirittura negativi, l’industria dei certificati d’investimento ha dovuto sfruttare proprio la “variabile tempo” per riuscire a proporre strutture profittevoli, allungando l’orizzonte temporale medio degli strumenti emessi per poter estrarre rendimenti quanto meno di buon interesse. Da diversi anni, però, gli emittenti hanno iniziato a puntare in modo massiccio sul cosiddetto “esercizio anticipato”, proponendo certificati con scadenze mediamente lunghe, che possano però estinguersi anticipatamente al verificarsi di un determinato scenario di mercato: questa soluzione, unitamente al rialzo dei tassi di mercato, ha permesso di quotare prodotti con rendimenti elevati, che non imponessero però necessariamente un impegno temporale prolungato. Questa opzione “autocallable” ha valorizzato in modo evidente la classe dei certificati a rendimento cedolare, anche perché nella maggior parte dei casi, l’esercizio anticipato si configura in presenza di uno scenario positivo, che è proprio quello in cui uno strumento a rendimento prefissato rischia di diventare meno efficiente: semplificando molto il concetto, si può sostenere che in presenza di un chiaro trend positivo è preferibile investire sull’azionario, mentre in presenza di uno scenario incerto è probabile che un reddito fisso possa offrire maggiori garanzie. Un certificato a rendimento cedolare con opzione autocallable consente da una parte di incassare gli importi addizionali previsti, beneficiando dei vantaggi del reddito fisso, e dall’altra di venire poi liquidato nel momento in cui il sottostante dovesse sviluppare una tendenza rialzista, liberando così il capitale per un eventuale investimento alternativo più efficiente.

Nel tempo l’opzione autocallable è stata inoltre arricchita di una serie di varianti accessorie, che ne hanno ulteriormente aumentato l’efficienza: per esempio, oggi diversi prodotti vincolano l’esercizio anticipato al rispetto di una soglia decrescente (“Step Down”), che di fatto rende tale opportunità più accessibile nel corso della vita dello strumento o quanto meno più aderente allo scenario di mercato che si è sviluppato nel frattempo. Se la condizione base di esercizio anticipato (scenario positivo) non si verifica, significa che il sottostante si è mosso al ribasso e quindi un conseguente abbassamento della soglia limite per la data di valutazione successiva permette di adattare il vincolo di prezzo allo scenario negativo in corso.

Una variante più recente riguarda il possibile pagamento delle cedole future, che i certificati di tipo “Accelerator” o “All Coupon” hanno introdotto valorizzando al massimo l’esercizio anticipato: questi certificati prevedono infatti di premiare il rimborso del certificato con il pagamento non solo della cedola di competenza del periodo di esercizio, ma anche di quelle future che sarebbero state pagate se il prodotto non fosse stato liquidato in anticipo.

Diverso è infine il discorso legato ai certificati con opzione “callable” (non “autocallable”), il cui rimborso anticipato non dipende dal rispetto di un particolare scenario di mercato, ma da una decisione discrezionale dell’emittente, che esula quindi da una logica di opportunità, almeno nell’ottica dell’investitore. Da questi prodotti ci si attende una redditività maggiore, legata al premio che l’emittente dovrebbe pagare per garantirsi l’opzione di richiamo, ma impongono anche maggiori limitazioni per ciò che riguarda l’andamento del loro prezzo di mercato: dal momento che in ogni data di valutazione prevista si potrà “subire” il richiamo del certificato, difficilmente il suo prezzo potrà scontare il valore di più importi periodici, come accade invece per i certificati tradizionali o anche per i bond. Per quanto le condizioni di mercato possano infatti ragionevolmente garantire il pagamento di più cedole, scontandone per questo il valore nel prezzo, il rischio di una chiusura anticipata dell’investimento potrebbe interrompere il flusso cedolare senza preavviso, annullando di fatto l’opportunità che tale flusso venga scontato nel prezzo in modo integrale. (riproduzione riservata)