La Sec ferma le meme stock

Partito negli Stati Uniti l'iter per il più robusto cambiamento delle regole del trading degli ultimi 20 anni. Il 14 dicembre la Sec, l'autorità di vigilanza, ha formulato le sue proposte che saranno oggetto di dibattito pubblico fino a marzo 2023. Dopodiché si procederà con l'approvazione finale del provvedimento, che entrerà in vigore alla fine del 2023. La decisione di mettere mano alla regolamentazione non è un fulmine a ciel sereno, ed è arrivata dopo il caso dei meme stock (come nella vicenda GameStop), quando è apparso chiaro a tutti che l'attuale legislazione, la Regulation National Market System (Nms), risalente al 2005, non era più al passo con i tempi. Sotto la lente del gran capo della Sec, Gary Gesler, è finita in particolare la pratica del Payment For Order Flow (Pfof) che permette ai vari broker retail di non spedire il flusso ordini dei clienti direttamente sul mercato regolamentato, ma di venderlo a grandi hedge fund che poi lo internalizzano attraverso i loro algoritmi e lo processano in dark pool over the counter. Questa pratica è alla base del modello di business di broker come Robinhood o Td Ameritrade che grazie al Pfof possono permettere ai trader di operare senza commissioni di transazione visto che i loro introiti arrivano dalla cessioni dei flussi di ordini. Peccato che nel caso di vendita del flusso a terzi, inevitabilmente non venga garantito il miglior prezzo di mercato al trader retail.

Ed è proprio sulla questione del miglior prezzo offerto all'investitore finale che ruota tutta la nuova legislazione. Non a caso la pratica del Pfof è vietata in molte giurisdizioni tra cui Unione Europea, Gran Bretagna e Canada. Per fare un esempio concreto: con la Pfof quando un trader retail preme il pulsante buy di un titolo X, il suo ordine non viene spedito alla borsa del Nyse o al Nasdaq ma viene reindirizzato verso un grande hedge fund (come Citadel Securities) che tratta direttamente con gli intermediari per eseguire l'ordine. In pochi millisecondi così l'hedge fund acquisirà l'ordine del trader ad esempio a 5,0225 dollari, quando invece a mercato sarebbe stato eseguito a 5,02 dollari. In quel differenziale di prezzo rientrano il guadagno dell'hedge fund e l'utile del broker che così può non chiedere commissioni agli operatori. In sostanza, i trader effettivamente non pagano commissioni dirette, ma le versano comunque accettando un prezzo peggiore per il trade. Con questo meccanismo, all'inizio del 2021 molti trader alle prime armi hanno cominciato a operare (spinti appunto dalle commissioni a zero) e, complici i social, hanno contribuito a creare grandi squilibri scaturiti poi nella vicenda dei meme stock.

Proprio per limitare questi eccessi la Sec ha intenzione d'inserire la regola della best execution, ossia del miglior prezzo garantito che di fatto, obbligando gli intermediari a dare il prezzo migliore, andrebbe ad eliminare la pratica del Pfof. Per rendere l'idea del giro d'affari basta pensare che nel 2021 i grossisti e i market maker fuori borsa hanno intercettato il 44% dei volumi degli ordini rispetto al 30% nel 2011, grazie alla loro capacità di eseguire operazioni a frazioni di un centesimo. Il timore della Sec è che di questo passo si rischia che l'esecuzione degli ordini di trading tra borse ufficiali, market maker e dark pool possa ridurre notevolmente la trasparenza del trading, aumentando (indirettamente) i costi per chi opera. «I mercati sono diventati sempre meno trasparenti, soprattutto per i singoli investitori», ha spiegato il presidente della Sec Gensler: «Attualmente i trader retail non hanno il pieno vantaggio dei vari partecipanti al mercato che competono per eseguire i loro ordini negoziabili al miglior prezzo possibile».

L'obbligo di best execution è sicuramente la regola più importante ma non è l'unica del pacchetto che rivedrà la normativa. Un'altra regola su cui sta puntando Gesler è quella di imporre che le negoziazioni di azioni passino attraverso un'asta prima che di essere eseguite dal market maker, che paga per il flusso ordini dei clienti dei broker. Secondo l'autorità, la sostituzione del Pfof con un sistema di aste aperte ordine per ordine aumenterebbe la concorrenza, la trasparenza e l'esecuzione per le negoziazioni al dettaglio. Un'altra innovazione sarà quella di aumentare significativamente l'informativa da parte dei broker che ricevono un corrispettivo per il loro flusso di ordini. L'ultimo punto riguarda l'intenzione di aumentare e uniformare le dimensioni del tick minimo delle azioni a un decimo di centesimo per tutti gli operatori. Si tratta di una modifica di grande portata visto che oggi esistono broker che eseguono operazioni a prezzi fino a un centesimo di centesimo. (riproduzione riservata)