In contropiede con il franco

Non snobbiamo l’azionario svizzero, sebbene da inizio anno la performance relativa sia deludente. La debolezza recente, e le performance inferiori al mercato espresse nel 2023, non devono indurre l’investitore ad abbandonare questa meta di investimento, da sempre considerata un porto sicuro. In grado di cogliere piuttosto bene i movimenti rialzisti quando il sentiment è risk-on, difendere nelle situazioni temporanee di difficoltà o di grande crisi dei listini. L’esposizione al franco svizzero continua, inoltre, a fornire un elemento aggiuntivo di stabilizzazione a livello di portafoglio, soprattutto nei momenti più delicati per l’azionario globale. In sostanza, probabilmente il pregio principale dell’azionario svizzero sta nella robustezza e nel buon rapporto rendimento-rischio espresso sul lungo periodo, mentre in ottica tattica i vantaggi sono meno percepibili.

Guardando alle performance, da inizio anno lo Smi già valorizzato in euro è sostanzialmente piatto, rispetto ad un allungo dell’Eurostoxx50 superiore al 4%, e il cambio non ha impattato più di tanto. Osservando periodi ben più significativi, negli ultimi 5 anni i due indici hanno restituito la medesima performance, vicina al 12% annuo, mentre nell’ultimo decennio l’azionario svizzero ha battuto l’area euro dell’1,5% medio annuo, vantaggio che diventa ancor più corposo se si allunga ulteriormente l’analisi retrospettiva. Tale delta di performance è principalmente imputabile alla resilienza espressa nelle situazioni più critiche dei listini globali, quando i classici benchmark hanno incassato pesanti tracolli mentre le azioni svizzere, già valorizzate in euro, hanno nettamente sovraperformato.

ABB

Una buona parte della capacità di scorrelarsi rispetto alle azioni dell’area euro è riconducibile all’esposizione settoriale del mercato svizzero, ma anche al posizionamento in termini di fattori di stile. A fine gennaio, le azioni health care del mercato elvetico (Msci Switzerland in questo caso) rappresentano infatti circa il 34% nel Msci Switzerland, a debita distanza i beni di consumo di base (21%), mentre i finanziari si limitano al 18% e la tecnologia al 2% scarso. Solo questi elementi giustificano una notevole robustezza e capacità difensive, confermate dall’esposizione del Msci Factor Box: lo stile low volatility (azioni a bassa volatilità) surclassa ogni altro fattore, mentre il momentum è giustamente in sofferenza, per via del forte allungo dell’azionario di altre aree geografiche non pienamente colto, nell’ultimo anno, dalle azioni in franchi.

La statistica conferma l’approccio difensivo, evidenziando nell’ultimo lustro un beta limitato a 0,60, affiancato dalla correlazione (verso Eurostoxx50) di 0,80. Da qui si spiega la grande tenuta durante la crisi del febbraio-marzo 2020 (Covid) con l’azionario svizzero in sovraperformance del 10% circa rispetto all’Europa, ma anche durante l’accelerazione ribassista di inizio 2022. In termini di pura volatilità, sebbene il mercato sia abbastanza concentrato (45 azioni per il Msci Switzerland) il rischio non è elevato, pari al 14%, sul lungo periodo, su base annua rispetto al 15% del Msci World. Il franco svizzero offre un ulteriore hedging implicito in condizioni di forte incertezza, riuscendo ad apprezzarsi quando serve; attualmente, però, il cambio è in prossimità dei valori minimi contro l’euro (massimo forza del franco) da diversi anni, e non ci si può attendere chissà cosa in termini di ulteriore apprezzamento, a meno di eventi negativi di particolare entità. Guardando ai fondamentali, il P/e atteso dell’azionario svizzero di poco inferiore a 17, affiancato da un dividend yield attorno al 3,2% annuo, in linea la mercato europeo.

SWISS LIFE

In termini di inserimento in portafoglio, l’offerta di prodotti indicizzati o a gestione attiva dedicati all’azionario elvetico è abbondante, ma ci sono numerose opportunità anche per gli amanti del rischio specifico. Con l’accortezza di non scegliere azioni che esprimono multipli eccessivamente cari, elemento spesso presente per questo mercato. Chi ama la stabilità e la decorrelazione può contare su nomi come Nestle (settore alimentare, P/e atteso di 20,1, dividend yield del 3%, beta di 0,7), Novartis (farmaceutico, P/e atteso di 14,2, dividend yield del 3,75%, beta di 0,78), Roche (farmaceutico, P/e atteso di 14,7, dividend yield del 2,2%, beta di 0,54) oggi notevolmente a sconto e Zurich (assicurazioni, P/e atteso di 14,2, dividend yield del 5,6%, beta di 0,72); ma anche il titolo del lusso Richemont (P/e atteso di 21,6, dividend yield del 1,9%, beta di 1,7) non appare troppo tirato come multipli. Per chi è disposto a sopportare più volatilità, molto ben impostati Abb (settore tecnologia, P/e atteso di 21,3, dividend yield del 2,3%, beta di 1,18) e Swiss Life (assicurazioni, P/e atteso di 12,9, dividend yield del 4,9%, beta di 1,07). (riproduzione riservata)