Il valore della flessibilità dei certificati

Tra le varie caratteristiche che offrono i certificati d’investimento, una delle più apprezzate è certamente quelle legata al controllo del rischio di perdita del capitale investito: gli strumenti più conservativi, appartenenti alla classe dei cosiddetti “prodotti a capitale protetto”, prevedono una garanzia di rimborso minimo a scadenza del tutto indipendente dall’andamento del sottostante. È un meccanismo molto intuitivo, che prevede di definire già all’emissione la percentuale del valore nominale che sarà rimborsata anche nello scenario peggiore. In molti casi questa percentuale raggiunge il 100%, nel qual caso si parla di “certificati a capitale garantito”. Sono tra i prodotti più vicini alle obbligazioni e non a caso sono esposti anche loro al cosiddetto “merito di credito” dell’emittente, cioè alla sua capacità di pagare il debito. Per questi strumenti la componente di rischio, almeno quella relativa alle dinamiche di mercato del sottostante, è fortemente sbilanciata sul fronte del rendimento potenziale, sia esso espresso come partecipazione lineare all’eventuale performance positiva dell’asset di riferimento o come flusso di cedole condizionate, che potranno essere pagate solo al rispetto di una determinata condizione.

Non appartengono ufficialmente a questa categoria i cosiddetti certificati Credit Linked, anche se formalmente possono esserne considerati una variante: sono infatti prodotti che, come logica, replicano proprio la struttura delle obbligazioni, pagando un flusso cedolare predeterminato e garantendo il rimborso del capitale a scadenza. Il tutto a patto che non si verifichi un cosiddetto “evento di credito” su un’entità di riferimento definita all’emissione. Mentre per i bond tradizionali questa entità è l’emittente stesso dell’obbligazione, nel caso dei Credit Linked è una società terza o un titolo che ne rappresenta il debito: per questi prodotti, quindi, c’è una doppia esposizione creditizia, una verso l’emittente del certificato, una verso l’entità di riferimento.

Un po’ meno conservativi sono invece i prodotti a capitale condizionatamente protetto, che definiscono sempre una soglia di rimborso minimo a scadenza, vincolata però al rispetto di una condizione prefissata da parte del sottostante, solitamente associata alla presenza di una barriera. Finché il sottostante rispetta questa soglia limite il capitale investito risulta protetto, mentre nel momento in cui viene compromessa, lo strumento risulta esposto all’impatto di uno scenario negativo. Per questi prodotti l’esposizione al rischio di mercato non è quindi costante, ma dipende dalla distanza tra il prezzo corrente dell’asset di riferimento e il limite che fa decadere la protezione. In relazione a come viene definito il cosiddetto “evento barriera”, il rischio di perdita può però risultare più o meno significativo: a) se la soglia limite è di tipo continuo, cioè valida in qualunque momento durante la vita del certificato, il rischio è maggiore, in quanto sarà sufficiente che il sottostante comprometta la barriera anche solo una volta nell’arco dell’intero orizzonte operativo per far decadere l’opzione di protezione del capitale; b) se la soglia limite è invece di tipo discreto, cioè valida solo alla data di valutazione finale, il rischio è più contenuto, perché il contraccolpo di uno scenario negativo sarà effettivo solo se il cedimento della barriera sarà confermato alla scadenza del certificato.

Molti emittenti puntano sull’Airbag

Nelle ultime settimane molti emittenti sono tornati inoltre a proporre il cosiddetto “Airbag”, che rappresenta un vero e proprio ammortizzatore in caso di andamento avverso del mercato. Non riduce la probabilità di perdita, ma ne limita fortemente l’impatto, perché di fatto circoscrive la partecipazione del certificato all’andamento negativo del sottostante per la sola parte eccedente la barriera. Una fetta del ribasso, cioè quella compresa tra il valore iniziale del sottostante e la barriera stessa, non viene infatti trasferita sul certificato, riducendo drasticamente la perdita potenziale di quest’ultimo. A seconda del livello di rischio che impone uno strumento, la sua redditività potrà risultare maggiore o minore ed è proprio questa progressività la qualità principale dei certificati, che possono offrire soluzioni d’investimento più bilanciate rispetto alle classiche azioni e obbligazioni. (riproduzione riservata)