Il certificato diventa bond

Più volte, proprio su queste colonne, si è messo in evidenza come la capacità d’innovazione sia da sempre una delle qualità principali dell’industria dei certificati d’investimento: nel corso degli anni soprattutto alcuni emittenti hanno infatti puntato su strutture sempre più articolate e diversificate, che hanno permesso al mercato di evolversi in modo davvero incredibile rispetto ai primi benchmark comparsi sul listino domestico nel lontano 1999, peraltro sotto forma di covered warrant con strike pari a zero. Da alcuni anni, diversi operatori hanno concentrato la propria attenzione sui prodotti a rendimento cedolare, che pagano cioè degli importi addizionali periodici, condizionati e non. Del resto, anche a livello di marketing sono i prodotti più facilmente accostabili alla realtà dei titoli obbligazionari e che, almeno a livello di percezione degli investitori, possono davvero rappresentare un’alternativa strategica ai bond, cioè a soluzioni d’investimento caratterizzate da un livello di rischio mediamente contenuto.

Anche su questo fronte non sono mancate le varianti, tra cui soprattutto quelle accompagnate da un’opzione di esercizio anticipato, che garantiscono un’ulteriore riduzione del rischio nella misura in cui lo scenario positivo potrà verificarsi anche solo in una delle date di valutazione previste per garantire il successo della strategia. Non è cioè necessario che le condizioni di pagamento vengano rispettate proprio a scadenza, perché alla scadenza il prodotto potrebbe anche non arrivarci, venendo liquidato anticipatamente, alle condizioni migliori possibili. Se poi all’opzione di esercizio anticipato viene associato anche l’effetto memoria sulle cedole, ecco che il controllo del rischio diventa quasi totale. Quasi, però. Perché un certo grado di rischio comunque rimane, inteso come rischio addizionale rispetto al mondo dei bond, ma anche perché il vero nodo dell’opzione di esercizio anticipato riguarda l’interruzione del flusso cedolare previsto: quando si verifica la condizione di rimborso di un certificato autocallable, si interrompe la vita dello strumento e quindi cessa anche la possibilità di incassare le cedole eventualmente previste per le date successive a quella di esercizio. Certo, il capitale investito torna a disposizione e può essere quindi destinato ad altri strumenti, ma non è detto che in quel momento ci siano opportunità immediatamente appetibili.

Una delle varianti più evolute dei prodotti a rendimento cedolare, ancora non molto battuta dagli emittenti di certificati, è rintracciabile nei cosiddetti «Switch Digital con effetto di Consolidamento» targati Intesa Sanpaolo. Questa tipologia di prodotto riesce a combinare i benefici dei due fattori descritti in precedenza, anche in modo indiretto: non prevedono l’esercizio anticipato e quindi escludono che lo strumento possa estinguersi prima della scadenza, e non sempre prevedono l’effetto memoria, quindi non garantiscono il recupero delle cedole eventualmente non incassate. Introducono però un doppio meccanismo che ribalta la prospettiva e ottiene di fatto un risultato più efficiente. L’effetto Switch, se verificato, trasforma lo strumento in un prodotto a capitale garantito: nel momento in cui la condizione prevista si realizza, decade quindi il rischio di mercato associato al rimborso del capitale, esattamente come nel caso di un esercizio anticipato, con il vantaggio però che lo strumento rimane vivo e può continuare a pagare le cedole previste. L’effetto di consolidamento, se verificato, trasforma invece le cedole da condizionate a incondizionate: nel momento in cui la condizione si realizza, decade quindi il rischio di mercato associato al pagamento delle cedole, determinando una sorta di effetto memoria, ma proiettato in avanti.

L’aspetto ulteriormente interessante è che nel caso dei prodotti emessi finora, la condizione richiesta perché si verifichino i due effetti descritti coincide, come si può apprezzare dal recentissimo caso di uno Switch Digital sull’S&P500 emesso a ottobre dello scorso anno: proprio in questi giorni si è chiuso il primo periodo di valutazione, che cadeva tra il 19 e il 25 ottobre, nel quale sono state rilevate le chiusure dell’indice Usa, in base alla cui media aritmetica è stato poi determinato un prezzo di riferimento pari a 4.230,73008 punti. La struttura del certificato richiedeva che il sottostante registrasse un rialzo almeno pari al 5% rispetto al suo valore iniziale, posto a quota 3.853,408, perché si verificassero sia l’effetto di consolidamento dei premi, sia l’effetto Switch sul rimborso del capitale. La condizione si è realizzata e quindi ora lo strumento pagherà le cedole previste fino a scadenza (ottobre 2029) senza dover più sottostare ad alcuna condizione accessoria e avendo anche già definito il prezzo di rimborso dell’investimento, che sarà anch’esso del tutto indipendente dalla dinamica del sottostante. Di fatto, quello che era nato come un certificato sull’S&P500, oggi è un’obbligazione a tasso fisso, con cedola annuale del 4,10% lordo, il cui unico elemento di rischio è rappresentato dal merito di credito dell’emittente, esattamente come accade per i bond. (riproduzione riservata)