Caccia al rendimento

L’offerta di certificati d’investimento non smette mai di evolversi e contiene ormai un ventaglio di soluzioni operative davvero molto ampio e diversificato, che possono rispondere a esigenze anche molto diverse tra loro, più o meno bilanciate tra la ricerca della performance e l’esigenza di una tutela del capitale investito. Una delle innovazioni più recenti riguarda la cosiddetta opzione “callable”, che alcuni emittenti hanno iniziato ad abbinare ad alcune tipologie di prodotti, soprattutto a rendimento cedolare. A onor del vero, non si tratta di una caratteristica strettamente connessa con la logica operativa degli investitori in certificati, in quando non attribuisce loro alcuna facoltà particolare di cui possano eventualmente beneficiare, ma si traduce comunque in un elemento che può essere utilizzato come criterio di selezione dell’investimento.

Andiamo però con ordine. Che cos’è l’opzione “callable”? In italiano si potrebbe tradurre con il termine “richiamabile” e identifica proprio la caratteristica di uno strumento di poter “essere richiamato”, cioè di fatto ritirato dal mercato. Non per niente è un termine molto simile ad “autocallable”, che gli investitori in certificati conoscono da tempo e che a sua volta indentifica l’opzione di possibile esercizio anticipato di cui alcuni strumenti possono beneficiare. In entrambi i casi, i prodotti che prevedono una di queste due caratteristiche possono essere liquidati prima della loro scadenza naturale. Nel caso dei certificati “autocallable” questa soluzione è, appunto, di tipo automatico, cioè vincolata al rispetto di un criterio prefissato, verificato il quale il rimborso diventa effettivo: tipicamente viene richiesto che il sottostante rispetti una soglia limite in alcune date di valutazione predeterminate. Nel caso dei certificati “callable”, il rimborso anticipato non è invece di tipo automatico (per questo manca il prefisso “auto”), ma è associato a un’opzione di richiamo anticipato di tipo discrezionale, che potrà essere cioè esercitata dall’emittente a suo piacimento, senza che al sottostante sia richiesto di rispettare alcun particolare scenario di mercato.

Come detto, l’opzione callable non offre quindi all’investitore alcuna facoltà particolare e, anzi, lo espone a una decisione unilaterale che potrà essere presa solo dalla sua controparte, eventualmente anche quando si vorrebbe invece proseguire l’investimento. Ma allora perché qualcuno potrebbe voler scegliere un prodotto di questo tipo? Perché in linea generale questi certificati rendono di più di quelli tradizionali: introducendo quello che a tutti gli effetti è un elemento di rischio addizionale per l’investitore, l’emittente è costretto a pagare un extra rendimento. Detto in altri termini, l’emittente deve riconoscere un compenso all’investitore per poter godere di questa facoltà unilaterale: a parità di altre condizioni, un certificato di tipo callable pagherà cedole più alte di uno senza opzione di richiamo anticipato. L’investitore si assume il rischio di non sapere quanto potrà durare realmente il suo investimento e questo extra rischio viene remunerato.

Non solo, esattamente come avviene per i certificati di tipo autocallable, anche in questo caso l’eventuale richiamo anticipato è codificato da un profilo di rimborso preciso e noto a priori: si conoscono cioè subito quali saranno le condizioni di rimborso nel momento in cui l’emittente dovesse decidere di attuarlo e tendenzialmente non sono mai condizioni penalizzanti, ma piuttosto tendono a replicare quelle del rimborso a scadenza. Abbiamo detto che i certificati callable sono soprattutto prodotti a rendimento cedolare e per questi il loro richiamo anticipato sarà regolato con il pagamento del valore nominale del certificato, maggiorato degli eventuali interessi maturati fino al momento dell’esercizio. In questo caso il “disagio” per l’investitore sarà solo quello di non poter continuare a incassare le cedole previste, ma il rendimento medio sarà invariato.

Diverso è il discorso per i certificati con profili di rimborso non cedolari, come per esempio i Callable Equity Protection 100 quotati il mese scorso da Société Générale: la struttura di tipo Equity Protection prevede una partecipazione lineare a scadenza alla performance maturata dal sottostante. In questo caso, il rimborso anticipato non replicherà il profilo a scadenza, ma introdurrà anche qui una logica cedolare: in particolare, in caso di richiamo anticipato deciso dall’emittente, sarà corrisposto un importo pari al 100% del valore nominale dei prodotti, maggiorato di un cosiddetto «Premio di richiamo lordo», noto a priori e pari all’1% lordo moltiplicato per il numero di mesi trascorsi dall’emissione. Di fatto, il richiamo anticipato garantirà un rendimento del 12% lordo annuo. (riproduzione riservata)