Barriere più generose

Qualche tempo fa, proprio su queste colonne, si era messo in evidenza come la fine della lunga stagione dei tassi a zero stesse creando le premesse perché l’industria dei certificati d’investimento potesse tornare a proporre “strutture sempre più efficienti e profittevoli, senza stressare troppo la componente di rischio”. Nelle ultime settimane l’attività di molti emittenti ha confermato proprio questa prospettiva, proponendo una serie di strumenti che hanno come comune denominatore proprio l’efficienza sul fronte del controllo del rischio.

La prima è stata Goldman Sachs, che ha quotato sul SeDeX nove Callable Cash Collect su altrettanti titoli azionari, tutti con scadenza triennale (10 novembre 2025): innanzitutto è bene notare come l’offerta si concentri su singoli sottostanti, quindi elimina quel surplus di rischio che inevitabilmente si deve invece sostenere in presenza dei cosiddetti panieri “Worst of”, ai quali per diverso tempo gli operatori hanno dovuto ricorrere proprio per riuscire a offrire rendimenti di maggiore appeal. In secondo luogo, la protezione del capitale a scadenza è vincolata al rispetto di una barriera posta addirittura al 35% del prezzo di riferimento iniziale: ciò significa che il controllo del rischio può contare su un margine di ribasso del sottostante fino al 65%. Se alla data di valutazione finale il titolo di riferimento non avrà maturato una perdita superiore a questo limite, il relativo certificato garantirà il rimborso del valore nominale. Un terzo elemento che contribuisce infine a ridurre l’esposizione al rischio di mercato riguarda le cedole, che sono tutte di tipo incondizionato, cioè saranno corrisposte indipendentemente dall’andamento del sottostante: saranno pagate con cadenza mensile e avranno un ammontare compreso tra lo 0,40% e lo 0,75% lordo. L’unico elemento di parziale disturbo riguarda l’opzione “Callable”, in ragione della quale, a partire dall’8 maggio 2023, una volta al mese l’emittente potrà decidere a sua discrezione e con un preavviso di 5 giorni di negoziazione, di rimborsare anticipatamente l’investimento, a fronte del pagamento del 100% del valore nominale (100 euro) e degli interessi maturati fino a quel momento.

Un altro emittente che ha sposato la politica della barriera generosa è stato poi Bnp Paribas, che ha quotato sul SeDeX 15 Cash Collect denominati appunto “Low Barrier”. In questo caso la struttura prevede una scadenza triennale (21 novembre 2025), accompagnata da una fitta sequenza di finestre mensili di esercizio anticipato, che si attiveranno alla fine del primo semestre (22 maggio 2023) e nelle quali ogni prodotto potrà essere liquidato al suo valore nominale se tutti i sottostanti in gioco chiuderanno a un livello almeno pari al 100% del rispettivo valore iniziale (performance non negativa). Sempre con cadenza mensile, partendo però già dal 21 dicembre prossimo, questi certificati potranno pagare anche una serie di premi condizionati compresi tra lo 0,75% (pari al 9,00% lordo annuo) e il 2,05% (pari a 24,60% annuo), che saranno effettivamente corrisposti nelle occasioni in cui tutti i sottostanti rispetteranno la “Low Barrier”, posta al 40% dello strike. Tutti questi importi potranno inoltre beneficiare dell’effetto Memoria, altro fattore che riduce il rischio. A scadenza, anche la protezione del capitale sarà infine vincolata al rispetto della “Low Barrier”. Rispetto al caso precedente, i rendimenti mensili sono più alti sia perché sono di tipo condizionato, sia perché i sottostanti non sono singoli asset ma panieri “Worst of” composti da due o tre titoli azionari.

Una proposta simile è infine arrivata anche da Unicredit, che ha quotato sempre sul SeDeX cinque Step Down Cash Collect con effetto memoria su panieri di indici azionari. La scadenza è triennale (19-20 novembre 2025) e la protezione del capitale a scadenza è vincolata al rispetto di una barriera posta anche qui al 40% dello strike, che ammette quindi una perdita massima del 60%: si tratta di un limite particolarmente generoso soprattutto perché associato a indici, non a titoli azionari, che storicamente sono più volatili e quindi maggiormente soggetti anche a ribassi di così ampia portata. Ogni tre mesi è previsto il pagamento di una serie di premi condizionati compresi tra lo 0,8% e l’1,9% lordo, che saranno corrisposti ogni volta che i sottostanti in gioco chiuderanno tutti a un prezzo almeno pari al 60% del rispettivo valore iniziale: in questo caso la cosiddetta “Barriera Premio” è quindi più alta rispetto alla “Barriera Capitale”. Grazie all'effetto memoria, gli importi eventualmente non corrisposti potranno essere sempre recuperati alla prima occasione utile. Con cadenza trimestrale, partendo però dalla fine del primo semestre (18 maggio 2023), sarà infine attiva un’opzione di esercizio anticipato associata a una soglia decrescente, “Step Down” appunto, che partirà dal 100% dello strike per poi diminuire di 5 punti ogni due rilevazioni fino ad arrivare eventualmente all’80% dello strike a maggio e agosto 2025. (riproduzione riservata)