Appeal ad alto rendimento
Il recupero nei primi mesi dell’anno dei bond high yield è stato alimentato dal sentiment risk-on. Ma i rendimenti attesi restano tuttora consistenti, anche nella sola area euro
I bond corporate high yield, ovvero a basso rating e alto rendimento, restano una valida opportunità di investimento, a maggior ragione ora che la pressione al rialzo sui rendimenti di mercato sta scemando. Quest’ultima dinamica sta lentamente rimuovendo uno dei principali fattori di rischio per questo sottostante, il rischio tassi, e gli altri elementi degni di nota sono le performance dell’azionario globale (e il collegato sentiment verso gli asset rischiosi) e la dinamica attesa dei tassi di default societari. La stessa numero uno della Bce ha nei giorni scorsi affermato che nell’area euro ci si sta avvicinando alla quota di crociera in merito ai tassi, il che significa che il percorso al rialzo anche sui rendimenti di mercato per le scadenze medie (che interessano il segmento high yield) inizierà a sdraiarsi e dipenderà sempre più dalle aspettative di inflazione.
In merito all’alto elemento cruciale, i tassi di default societari, nel recente report di S&P Global Ratings si mette in evidenza che il tasso di insolvenza delle società europee di livello speculativo sta salendo in modo controllato, ma potrebbe estendersi ulteriormente entro fine anno. Potrebbe arrivare al 3,6% entro marzo 2024 (che corrisponde a 28 default societari) nello scenario centrale di S&P, rispetto al 2,8% di marzo 2023, per via della combinazione dell’aumento dei tassi di interesse, del rallentamento della crescita, dei costi di produzione ancora elevati con conseguente impatto sugli utili attesi delle aziende. Una recessione potrebbe far salire il tasso di insolvenza fino il 5,5% (ovvero 42 default), che rappresenta il caso più pessimista; nel 2020 il tasso di default societario aveva raggiunto il 6% circa, mentre durante la crisi del 2009 aveva testato il 9%.
Il contesto macro resta quindi sfidante, ma buona parte delle cattive notizie dovrebbe essere già nei prezzi. Ed infatti, dopo un 2022 da dimenticare come per tutti i bond, il 2023 vede un discreto recupero di prezzo anche per i bond ad alto rendimento europei. Nonostante questo rimbalzo (+4% circa da inizio anno), tale categoria di obbligazioni incorpora ancora un rendimento atteso importante, in grado di competere con quanto offerto dalle emissioni governative o societarie ad alto rating. Guardando all’analisi intermarket e alle statistiche, investire nei bond high yield significa assumere una posizione risk-on e godere di un contesto azionario positivo, ma con una sensitività decisamente inferiore: se è vero che la correlazione negli ultimi 3 anni tra gli indici espressione dei bond high yield europei e il Msci Europe (azionario) è appena inferiore a 0,70, il beta è fotografato a 0,24, che confermano stesso trend comune ma con un rischio molto più basso. D’altronde, la tonicità da inizio anno per gli high yield è stata possibile grazie al +10% circa generato dall’asset class azionaria.
Chi vuol posizionarsi su questa tipologia di bond è preferibile lo faccia attraverso prodotti diversificati (fondi o Etf), scelta che permette di evitare l’illiquidità associata a singole emissioni – bid-ask a volta molto largo- e il taglio minimo elevato spesso richiesto (100 mila euro). Un altro modo per gestire alcuni rischi può essere quello di scegliere prodotti che guardano ai bond high yield ma con filtri Esg; solitamente questa scelta va leggermente a scapito dei rendimenti attesi, ma si ottiene maggiore stabilità in caso di shock di mercato. In termini di rendimenti attesi, sulle duration di circa 3 anni oggi lo yield to maturity è prossimo al 7,5% lordo annuo per i prodotti classici, scende di circa 100 punti base se si applicano filtri Esg. Chi volesse allargare la sfera d’azione, guardando al mondo intero anziché alla sola area euro, ha a sua volta numerose offerte disponibili. Ma le performance attese restano invariate, in quanto ormai i tassi sulle scadenze medie si stanno allineando in diverse aree geografiche e le politiche monetarie in ogni caso sono al termine del ciclo rialzista. E infatti un Etf che ingloba i bond hig yield a livello mondiale (dove gli Usa pesano per il 46% circa e il Regno Unito per i 7% circa) rende il 7,6% annuo, con una duration di circa 3,4 anni. L’orizzonte di investimento per queste scelte deve essere però di almeno 2-3 anni, tenendo presente che le migliori occasioni di entrata arrivano dopo un sell-off azionario. (riproduzione riservata)
