Alta tensione sui mercati

I mercati azionario di tutto il mondo, dopo una lunga fase di crescita, hanno subito nelle ultime settimane una brusca battuta d’arresto, confermando il detto secondo il quale “le borse salgono a gradini e scendono con l’ascensore”. Le motivazioni che hanno generato questo improvviso sell-off sono diverse e riguardano sia aspetti tecnici (legati alle operazioni di carry trade), sia aspetti fondamentali (con molti titoli che erano cresciuti in modo quasi esponenziale scontando dei tassi/multipli di crescita difficilmente sostenibili nel medio-lungo termine) sia aspetti psicologici (l’ottimismo e la compiacenza avevano raggiunto dei livelli decisamente elevati, con il mercato che sembrava incapace di correggere e dove ogni piccola flessione veniva interpretata come una nuova buy opportunity).

Per collegare tutti questi aspetti occorre fare una premessa teorica relativa ai legami esistenti tra le principali asset class (azionario, obbligazionario, valutario, materie prime). Ogni giorno i flussi finanziari entrano ed escono dalle varie attività finanziarie in base all’ambiente economico/finanziario generale (la cosiddetta situazione intermarket). Sotto questo punto di vista i mercati finanziari si possono trovare in due diverse situazioni:
- una prima situazione è quella in cui c’è appetito per il rischio (Risk on), dove gli investitori, spinti dall’ottimismo e dalla positività, sono disposti a correre dei rischi pur di ottenere dei rendimenti elevati. Per questo motivo investono sui mercati azionari (l’asset che tipicamente offre i maggiori rendimenti): sulle borse, quindi, si registra un deciso aumento della pressione rialzista (con flussi in acquisto, in particolare, sui titoli a maggiore aggressività ossia a Beta elevato) mentre sul mercato dei cambi (Forex) la liquidità si sposta verso le valute che offrono alti tassi di interesse (molto spesso collegate al comportamento delle materie prime come il dollaro neozelandese, il dollaro australiano e quello canadese). È in questa fase che vengono costruite le tipiche operazioni di carry trade con le quali gli investitori si indebitano in valute sulle quali si paga un basso tasso di interesse (tipicamente lo Yen) ed investono il ricavato sulle attività che offrono un rendimento elevato (azioni e bond high yield);
- la seconda condizione (Risk off) è caratterizzata dalla presenza di tensioni economico-finanziarie. Durante questa fase si verifica il tipico fenomeno del “flight to quality” ossia uno spostamento della liquidità verso quelle asset class che vengono considerate sicure (la liquidità, i bond di breve periodo, il Bund tedesco e il T-bond Usa). Sui mercati azionari si verificano delle brusche ondate ribassiste (con capitali in uscita, in particolare, sui titoli più aggressivi, ad esempio i “Magnifici 7” americani) mentre sul Forex gli investitori si spostano verso le valute considerate più sicure (Yen e Franco Svizzero).

Nelle ultime settimane è stato proprio il cambio Dollaro/Yen a innescare la miccia che ha generato il sell-off sui mercati azionari: i dati macro relativi al mercato del lavoro Usa, decisamente inferiori alla attese, hanno convinto gli operatori che la Fed dovrà ridurre i tassi di interesse (di 50 punti base entro settembre) mentre la Boj, per contenere le spinte inflazionistiche, è stata costretta ad interrompere la sua politica ZIRP (Zero Interest Rate Policy) e ad effettuare un’operazione opposta (alzando i tassi allo 0,25%). Ciò ha provocato una brusca flessione del cambio USD/JPY, precipitato in poche settimane da quota 162 fin sotto i 142 punti. Questo movimento ha obbligati molti operatori a chiedere molte posizioni long che erano state aperte (in leva) sui mercati azionari: i principali indici di mercato, scendendo al di sotto di importanti livelli di supporto, hanno fatto scattare degli ordini automatici di vendita (sia per la chiusura di posizioni long sia per l’apertura di posizioni short di tipo speculativo) che hanno contribuito ad alimentare questa spirale negativa.

Uno degli indicatori che segnala in modo inequivocabile queste situazioni di tensione è il CBOE Volatility Index (VIX, conosciuto anche come indice della paura o “Fear Index”), che misura (come media ponderata) la volatilità implicita a breve termine (30 giorni) di una serie di opzioni collegate all’indice S&P500. Quest’ultimo esprime infatti le aspettative circa i futuri movimenti di prezzo dell’indice azionario americano. I prezzi di questo indice, dopo un prolungato movimento laterale sotto i 20 punti, hanno strappato al rialzo salendo fino a quota 65 punti (il terzo livello più alto di sempre). (riproduzione riservata)