Eni Sustainability-Linked 2028

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La sostenibilità continua ad essere un elemento peculiare in ambito obbligazionario, e in quest’ultima asset class le forme di impiego del capitale raccolto possono avere differenti sfaccettature. Una tipologia di emissioni interessanti in tale ambito è rappresentata dai sustainability linked bond, le cui caratteristiche finanziarie (in particolare la cedola pagata al sottoscrittore) sono collegate al raggiungimento di chiari obiettivi di sostenibilità.  Tipicamente, il fatto che la società emittente non raggiunga gli obiettivi di sostenibilità desiderati implica una penalità per la società un vantaggio per l’investitore. Quest’ultima infatti riceverà pagherà qualcosa in più in termini di cedole se l’azienda non raggiungerà i target. E questo è quanto accadrà anche a chi decide di inserire in portafoglio il bond sostenibile in fase emissione del colosso Eni, che presenta elementi di appeal che vanno ben valutati. L’emissione è sotto i riflettori in quanto erano più di 10 anni che la società non si presentava sul mercato retail italiano, in questo caso con un taglio minimo accessibile a tutti, 2000 euro e multipli, andato a ruba come richieste fin dal primo giorno di adesioni on-line. Il meccanismo adottato per questa obbligazione prevede che l’ultima cedola, pagabile il 10 febbraio 2028, sia collegata al conseguimento dei seguenti target di sostenibilità di Eni: riduzione delle emissioni nette di gas serra (Scope 1 e Scope 2) associate alle operazioni del business Upstream, incremento della capacità installata per la produzione di energia elettrica da fonti rinnovabili, fino a raggiungere un valore pari o superiore a 5 GW al 31 dicembre 2025. In caso di raggiungimento dei target da parte dell’azienda, il tasso di interesse nominale annuo lordo rimarrà invariato sino alla scadenza delle obbligazioni. Se, al contrario, anche uno solo dei due target non verrà raggiunto, il tasso di interesse relativo all’ultima cedola sarà incrementato dello 0,50% (evento di Step Up). Mancano ancora alcuni elementi dei final terms, ma si sa che la componente cedolare fissa pari almeno al 4,3% annuo lordo (pagabile ogni 10 febbraio); il tasso definitivo verrà poi fissato al termine del periodo di offerta, con il floor prima indicato. Al netto del 26% d’imposta, il 4,3% si ridimensiona a 3,182%. In merito al rischio di credito, i rating di Eni (A- di S&P e Fitch, Baa1 di Moody’s) sono superiori a quello dello Stato italiano (BBB di S&P e Fitch, Ba3 di Moody’s), quindi i relativi bond per scadenze analoghe dovrebbero rendere di meno rispetto ai Btp, mentre in questo caso è vero il contrario (dato che nel corso degli ultimi giorni i rendimenti dei Btp sono diminuiti mentre il tasso minimo del 4,30% fissato da Eni non può invece essere abbassato). La duration è peraltro contenuta, il che incorporare un rischio di tasso piuttosto contenuto. Di per sé, il solo fatto di destinare il bond al pubblico retail è un ulteriore elemento di stabilizzazione del prezzo, in quanto l’inserimento di tale obbligazione in portafoglio è tipicamente finalizzato ad incassare il rendimento a scadenza molto generoso. Il bond sarà negoziato sul Mot, e i valori di rendimento atteso sono allettanti, da qualsiasi parte li si guardi. Il rendimento effettivo lordo a scadenza, pari a 4,297% annuo, tende coincidere con la cedola in quanto il bond è emesso alla pari, e in termini netti scende a 3,18%. In caso di cedola finale aggiuntiva, lo yield to maturity si porta al 4,39% annuo lordo, 3,25% netto. La Performance media annua, ovvero il rendimento generato dall’acquisto del bond e mantenimento fino alla data di scadenza ma senza applicare il reinvestimento delle cedole, si colloca al 3,97% lordo annuo, che in termini netti scende esattamente al 3% annuo. Ed anche nel Kid dell’obbligazione, redatto da Eni, si evidenzia che il Rendimento medio annuo del bond per chi lo acquista in fase di emissione si colloca al 3,97% annuo lordo (4,06% in caso di evento di Step Up). Coloro che volessero incrementare la posizione, una volta quotato, dovranno fari i conti con il prezzo di mercato: una simulazione (non riconducibile ad Eni) che tiene conto del prezzo teorico utilizzando i valori odierni della curva dei rendimenti dei Titoli di Stato italiani suggerisce un possibile primo prezzo attorno a 104, ma al momento della quotazione sul Mot i parametri di valutazione potrebbero essere mutati. (riproduzione riservata)